▲ 价值决定估值，是新科技变得越来越贵的主要原因。随着以计算机为代表的第三次科技革命的到来，科技对经济发展的推动力显著加强，经济对于劳动力、资本等有形资源的依赖下降，更多地倚重技术所带来的效率提高，新科技的价值因而大幅上升

▲ “智能科技”产业链作为一个深度融合的产业链，越是巨头公司越注重在各个领域布局，这样就能形成正反馈效应，从而获得超出预期的巨大增长

纵观近40年来的新科技投资历史，历次新科技总是能取得超额收益，而且取得超额收益的时间越来越短。

自信息化浪潮以来，人类经历过的四次新科技分别为：20世纪80年代到90年代的PC时代，20世纪90年代到21世纪初的软件和通信时代，2005年到2010年的第一代互联网时代和2010年至今的移动互联网时代。

如果将历次新科技对应的典型公司的股票收益率作算数平均，与同期标准普尔指数收益比较，可以发现，投资新科技能获得较大的超额收益：PC时代股票收益率为4.3%，同期标普指数收益率为3.3%；软件通信时代为71.3%，同期标普指数为3.3%；第一代互联网时代2.2%,同期标普指数为0.9%；移动互联网时代3.9%,同期标普指数为1.6%。

同时，投资新科技获得超额收益的时间逐渐提前。据测算，PC科技股票收益率超越大盘需要8年时间，软件通信则缩短为7年，但到了第一代互联网和移动互联网，分别只需要3年和2年时间。

新科技越来越“贵”，而且“贵”得越来越早。随着时代的进步，新科技呈现出越来越“贵”的特点。一方面是新科技估值越来越高。PC时代PE均值为10.4，标普均值为12.5；通信软件时代PE均值为41.6，标普为22.2；第一代互联网时代PE均值为55.3，标普为17.0；移动互联网时代PE上升至惊人的587.6，标普则为17.9。

另一方面，估值抬升所需的时间逐渐缩短。通信软件在经历9年发展后，估值明显超越同期标普；第一代互联网则只用了7年时间，开始发生估值的偏离；及至移动互联网，仅仅一年时间，估值就已显著抬升。

价值决定估值，是新科技变得越来越贵的主要原因。在上世纪四五十年代，随着以计算机为代表的第三次科技革命到来，科技对经济发展的推动力显著加强，经济对于劳动力、资本等有形资源的依赖下降，更多地倚重技术所带来的效率提高，新科技的价值因而大幅上升。

此外，人们对于新科技价值的判断越来越准确，使得估值抬升的速度也越来越快。当硬件计算机刚刚问世时，市场对于其能够创造的价值还缺乏有效判断，只有当公司的实际经营出现明显业绩时，才会对其投资；在硬件普及后，市场对于新的互联网软件价值预期则相对容易，于是在更早的初创期就会选择对其投资，使得估值抬升的时间越来越早。

以人工智能技术为代表的“智能科技”一定也是“贵”的。当前，集中爆发了以人工智能为代表的“智能科技”，具体包括人工智能、物联网、大数据、云计算。“智能科技”将给人类生产生活带来巨大改变：随着语音技术日益成熟，语音应用将深入拓展到智能家居等各个领域中；随着物联网的快速应用，智能物流、智能家电等领域将大大改变人们的日常生活体验；无人驾驶、工业机器人等的使用，将会让人们从传统领域解放出来。这些改变将颠覆目前的生产生活方式，极大促进效率的释放，价值前景无限。

随着《新一代人工智能发展规划》等相关支持政策的陆续出台，我国“智能科技”发展势头强劲，动力十足。“智能科技”产业链作为一个深度融合的产业链，越是巨头公司越注重在各个领域布局，这样就能形成正反馈效应，从而获得超出预期的巨大增长。相关统计数据显示，当前我国“智能科技”产业链的市场规模已处于快速增长阶段，其中，人工智能技术方面产业规模2017年将达到152亿元，物联网到2015年规模攀升至7510亿元，大数据2017年营收规模有可能突破280亿元，云计算产业2016年骨干企业收入已实现翻番，“智能科技”有望成为下一个强大的经济增长点。

（作者单位：中银国际证券）