□ 同业存单到期与缴税、地方债集中缴款带来的冲击不可等同，其扰动主要体现在在途资金、重新分配方面

□ 通过短期限货币工具调节资金面，使得各月份间差异减少，更多表现为月内资金利率时点波动的走势

临近第三季度末，市场对流动性的担忧情绪再度上升。

据了解，每逢月末、季度末，市场资金面往往较为紧张，不仅可能受到缴税、政府债券发行缴款等因素影响，机构还得备足跨月、跨季资金，流动性相对不足。尤其是今年9月份，有高达2.33万亿元的同业存单到期，考虑到这一因素，一些机构的担心加剧。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬分析称，整体来看，同业存单巨量到期是同业存单余额自然增长，叠加季度发行规律的一个结果。一方面，同业存单余额今年以来仍在持续增长，每个季度末到期量也会有增长；另一方面，由于跨季融资发行量较大，而且发行的月份又多是3月份、6月份、9月份和12月份，因此容易在某一个季度末叠加形成同业存单巨量到期。

但是，对此不必过度忧虑。孙彬彬认为，同业存单到期与缴税、地方债集中缴款带来的冲击不同，其扰动主要体现在在途资金、重新分配方面。“由于9月份前三周同业存单到期量较大，对9月份上半月资金利率价格仍能形成一定压力。”

9月份，政府债券发行也会给流动性带来压力。同时，9月份也为国债的发行高峰期。招商宏观数据显示，与8月份相比，记账式国债发行次数增加1次，预计将发行4351.35亿元；地方政府债下半年发债压力也较大。据测算，2017年下半年地方债置换将达1.42万亿元，新增债券达1.28万亿元，合计2.7万亿元。虽然今年7月份发行量较大，但8月份又明显下滑，只完成下半年目标的一少半。由于历年四季度发行较少，因此不可低估9月份的地方债发行。此外，叠加7月份和8月份中下旬资金面相对紧张等因素，市场对流动性的担忧再起。

9月15日，人民银行开展了2000亿元逆回购操作，14日开展了1000亿元逆回购操作，13日还开展了700亿元逆回购。央行在9月7日超额续作2980亿元MLF（中期借贷便利），并在6日重启28天逆回购，给市场注入了较强信心。7日，仅有1695亿元MLF到期，当日实现MLF净投放1285亿元。

交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示，9月7日加量操作对市场预期的引导效应较强，短端利率应声回落。10年期国债到期收益率由2.73%重回2.38%附近，隔夜Shibor也回落了20个基点左右。

“目前央行的流动性管理越来越彰显‘调控精准’的特征，能够将资金波动率控制在适度位置，这是一个很大的变化。” 国泰君安固定收益部董事总经理周文渊认为，结合7日MLF超额提前续作和6日重启28天逆回购操作来看，央行正在有节奏地把握公开市场流动性投放的力度和进程，操作更为灵活且张弛有度。

对于资金面能否顺利“跨季”，多位分析师表示乐观。孙彬彬认为，在目前央行“削峰填谷”的操作下，通过短期限货币工具调节资金面，使得各月份之间的差异减少，更多表现为月内资金利率时点波动的走势。“一个明显的例子就是，7月份和8月份从传统缴税因素来看分别会偏紧和偏松一些，但今年的情况是，8月份的紧张程度与7月份相似。”

孙彬彬预计，对于9月份这种传统季度末资金面较“脆弱”的月份，预计央行的操作应该会相对温和一些。虽然宽松程度不太可能达到6月份的水平，但整体会在可控范围内。

“9月份流动性总体平稳，虽险不惊。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，本月MPA考核影响也有限。虽然考虑到同业存单集中到期对流动性会有一定冲击、政府债券发行压力较大等因素，但对跨季流动性环境不宜过于担忧，仍将总体保持平稳。