▲ 在A股历史上，通过并购重组等手段实现乌鸡变凤凰的案例有之，实业经营不好但通过炒概念、蹭热点实现股价大幅攀升者亦有之。不过，这些股票的风光总是短暂的

▲ 潮水退去，方知谁在裸泳。寻找股市“长跑冠军”，其实是一个价值发现的过程。那些坚持主业，精耕细作，最终成为行业龙头的公司才是真正的王者

2017年上市公司中报接近尾声，尽管社保基金和机构已把目光慢慢转向中小创，但整体抱团白马股和大蓝筹的策略并没有改变。日前披露的基金二季报显示，与今年一季度相比，机构配置风格继续放大，配置高度趋同，持股集中度大幅提升。

随着资金筹码向少数优质价值股的快速集中，其估值也逐渐接近合理水平，尤其是消费白马股的绝对估值水平达到了历史均值。因此，无论是机构还是中小投资者，继续增配这些板块的边际收益将会下降。此时，寻找那些能够在熊市中跑赢市场的优质标的就成为不少投资者的目标。

投资风格切换

牛市重势、弱市重质，是A股投资的一条重要经验。2016年2月份以后，尽管A股市场避免了大幅震荡，但整体仍未能摆脱熊市的氛围。不过，今年上半年白马股和蓝筹股却给市场带来了不少惊喜，上证也走出了一波“漂亮50”行情。与此同时，中小创的投资者却不得不承受跌跌不休的萧瑟和难挨。

机构投资者的风格转变也是顺“势”而为。2016年中央经济工作会议确定了“三去一降一补”工作任务。此后，在金融去杠杆背景下，央行对于流动性的管理更为谨慎，宽松的货币环境不复存在，市场资金逐渐变贵，这也导致机构配置资产的思路随之发生变化。广发证券分析师陈杰认为，在利率上行期，金融机构资产配置思路体现为资产端驱动，优质资产“稀缺性”凸显，稳定性资产占优。

上证50向上、中小创股票向下的分化行情，与监管层打击忽悠式重组、炒作壳资源密切相关。定增新规、IPO常态化、减持新规等监管制度从严实施，彻底改变了过去几年盛行的制度套利游戏规则。在监管引导下，市场加速完成了风格转化。

国联证券分析师张晓春认为，从2013年初到2015年6月份，行业的涨跌主要由成长性决定，与盈利能力的高低并无关系，甚至是负相关。彼时，投资者更愿意谈未来看空间。进入2017年，市场对于股票业绩的确定性更为追捧。

在这种情况下，低估值、高净资产收益率、盈利稳定的白马股日益受到投资者青睐，昔日凭借编故事和炒概念让股价登顶的上市公司股价早已泯然众人。但是，当市场预期过于一致时，白马股的估值可能就达到了一个较为合理的水平，继续持有或者增买的性价比已变得不再可观。

于是，市场开始聚焦于寻找穿越周期的“长跑冠军”。

穿越牛熊秘诀

相对于短跑选手来说，长跑选手胜在耐力与速度的完美结合。如果将这种对比关系平移到股票市场，股市的“长跑冠军”就是那些能长时间、持续创造优秀业绩的上市公司。

广发证券分析师郑恺团队在对美日韩证券市场研究后发现，拉长投资周期来看，海内外股市都存在着能够穿越牛熊、持续跑赢市场的“长跑冠军”。这些上市公司具备如下特质：首先，指数的绝对上涨趋势维持至少5年以上；其次，在长期上涨趋势中，持续有相对大盘的超额收益；再次，在长期上涨阶段的累计涨幅排名处于所有行业前列。

在综合比较后，郑恺团队发现不同国家的“长跑冠军”既有同质化的特征，也有差异化的特点。同质化的“长跑冠军”往往是稳定增长的必需消费品，或者顺应本国人口结构变化及国民消费升级趋势的服务类行业，有差异化特点的“长跑冠军”往往是该国在全球分工中的优势行业，享受全球市场红利。

以消费品为例，其在美日韩股市均表现出能够穿越牛熊的持续上涨，从而成为投资者中长线配置的优选。这主要是因为经济周期起伏波动，但食品和医药等必需消费品需求弹性弱，受周期波动的影响相对较小，业绩稳定增长，盈利和估值具有相对优势。同时，人口和收入是驱动消费需求的长期因素，新生消费群体的崛起和富裕人群的占比提高会带来消费升级。此外，随着竞争格局优化和行业集中度不断提升，大浪淘沙后龙头公司往往强者恒强，享受近乎垄断的利润。

与海外规律相似，A股部分细分消费品行业内的上市公司也已实现了长牛，如2006年以来的白色家电公司、2008年至2012年的白酒类公司,这些企业长牛时期均对应着市场需求爆发式增长时期。

商务部相关统计数据显示，2016年我国最终消费对经济增长的贡献率达64.6%，并呈现出消费需求由满足日常需求向追求品质转变，消费品类从以商品为主向商品和服务并重转变，消费行为由千人一面向个性、多元转变等诸多特点。随着消费升级推进，行业空间将再次被拓展，因此也孕育着潜在的“长跑冠军”。

对服务业上市公司而言，其在美日韩股市能成为“长跑冠军”的逻辑，在于顺应了该国产业结构变迁的时代背景。那些在全球分工中的优势行业，由于要素禀赋或产业结构优势等原因享受着全球市场份额，因此其市场表现也格外出众。顺着这种思路，投资者或许可以在A股市场寻找到“长跑”种子选手。

回归价值投资

在A股20多年的历史中，由于股市波动剧烈，国内投资者的操作风格大多以“短跑”为主。但是，由于在信息、资金、操作纪律等方面存在明显短板，大部分中小投资者并不具备炒短的能力，于是市场上就出现了“割韭菜”“炒股炒成股东”等流行语。

投资大师格雷厄姆曾说过，短期而言，股票市场是一台投票机——反映了一个只需要金钱却不考虑智商高低和情绪稳定性好坏的选票登记比赛结果，但是长期而言，股票市场却是一台称重机。

寻找“长跑冠军”的过程，其实是一个价值发现的过程。在A股历史上，通过并购重组等手段实现乌鸡变凤凰的案例有之，实业经营不好但通过炒概念、蹭热点实现股价大幅攀升者亦有之。不过，这些股票的风光总是短暂的，潮水退去，方知谁在裸泳；相反，那些坚持主业，精耕细作，最终成为行业龙头的公司才是真正的王者。

光大证券分析师赵扬认为，趋势投资和价值投资并不相悖，特别是对于A股这样复杂的市场，价值投资可以在很大程度上提高投资的确定性。

投资者如果“短跑”能力不足，不妨寻找A股中的“长跑冠军”，与之同行，一起静待玫瑰绽放。