上半年新三板摘牌企业数量高达160家。在主动摘牌的企业中，绝大部分都是申请去沪深交易所IPO或者是被A股上市公司并购;还有一些企业是由于未按照规定及时披露年报、涉嫌财务造假被监管机构强制摘牌退市

今年上半年，新三板市场迎来一波“退市潮”。数据显示，上半年新三板摘牌企业数量高达160家，占历年累计摘牌企业数量近六成。那么，这些摘牌企业为何大幅增加？造成了哪些影响？未来新三板如何释放制度供给红利，留住优质企业？

扩容速度显著减缓

统计数据显示，自2016年底以来，新三板企业摘牌数量开始增多。到了今年3月份，新三板企业摘牌显著加速。今年3月份至6月份，新三板市场月均摘牌数量超过30家，3月21日共有10家新三板公司摘牌，创出上半年单日摘牌企业数量的新高。

截至6月30日，在今年摘牌的160家公司中，因转至沪深交易所上市而摘牌的有7家，分别是拓斯达、三星新材、光莆电子、新天药业、艾艾精工、佩蒂股份、凯伦建材；因收购合并退市的有6家，分别是三木智能、星城石墨、新媒诚品、金东唐、悦然心动、羿珩科技。

此外，在2016年年报披露大限结束后，有108家新三板挂牌公司未能按照规定时间披露2016年年度报告。其中，未披露年报的ST巨环、耐诺邦等18家挂牌公司于7月3日被强制退市，剩余的90家公司则暂缓摘牌。据悉，对于在6月30日前已提交了终止挂牌申请的公司，新三板将继续履行主动终止挂牌的审查程序，并将在完成审查后发布终止挂牌公告，另有少数企业涉嫌存在违规等事项，需要查实处理后再摘牌。

值得关注的是，除了摘牌之外，新三板还有大量连续停牌的公司。数据显示，7月11日，整个市场有762家公司停牌，占比约7%，停牌时间中值为67天。其中，净利润3000万元以上的1053家公司中，有257家企业停牌，占比近四分之一。

申万宏源证券分析师刘靖表示说，“从停牌原因来看，116家公司因IPO受理停牌，占比15%；114家公司则是拟筹划重大资产重组。整体来看，后续摘牌公司数量将进一步增加”。

从市场流动性来看，从年初至今，新三板市场交易最活跃5%的公司集中了市场上近七成的交易金额；做市股票前5%集中了全部做市股62%的成交金额。与之对应的是，超过7000只个股上半年没有任何交易，市场流动性分化、交投整体清淡可见一斑。

此外，上半年，新三板市场除了部分存量企业“退场”，增量企业数量和节奏也开始放缓。截至6月30日，新三板挂牌公司总数为11314家。上半年新增挂牌企业1153家，月均增加192家，远远低于去年全年月均424家的数量。不少业内人士认为，新三板扩容速度已显著减缓。

多重原因导致摘牌

根据目前实施的《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》，挂牌公司出现下列情形之一的，新三板将终止其股票挂牌，这包括证监会核准其公开发行股票并在证券交易所上市、未在规定期限内披露定期财务报告、无主办券商督导、主动终止挂牌申请获同意、公司宣告破产等。

从上半年摘牌的160家公司情况来看，可分为主动摘牌和被动摘牌两种。东北证券新三板研究中心总监付立春表示，“在主动摘牌的企业中，绝大部分都是申请去沪深交易所IPO的或者是被A股上市公司并购的。这类挂牌公司通常质地相对良好，有能力、有信心去IPO或者是成为了被并购的标的。”

数据显示，上半年，新三板共有225家企业公告启动IPO辅导，月均新增辅导公司37.5家。其中，6月份有58家公司公告启动IPO辅导。目前已完成辅导验收或终止上市辅导的企业30家，仍处在持续辅导期的企业496家。截至6月底，共有7家新三板公司转至沪深交易所上市。

中银国际证券分析师田世欣表示，“自去年底以来，A股市场IPO审核明显提速。对于新三板中的优质企业来说，进军更成熟、更活跃的交易所市场将助力公司迈上更高的资本市场台阶”。

另外，也有不少企业公告称“因公司战略发展和下一步更深层次资本运作的需要”而退市。付立春表示，“对于一些小微企业来说，挂牌新三板后既没有二级市场的成交，又无法从市场中融到所需资金，但每年还要支付一定数额的维持挂牌费用，在公司经营不善、业绩压力加大时，选择摘牌退市也很自然”。

除了上述主动摘牌的情形之外，还有一些企业是由于未按照规定及时披露年报、涉嫌财务造假被监管机构强制摘牌退市的。据悉，在未及时披露2016年年报的108家企业中，有部分公司已经出现重大经营风险，无暇顾及公司信息披露。

以优诺股份为例，其主办券商光大证券发布公告称，因优诺股份生产经营已停滞，公司公章已被债权人控制，现已无法履行相应信息披露义务。优诺股份生产经营已停止，未及时编制2016年年报，公司无法预计披露2016年年度报告的时间。优诺股份亦无法召开2016年年度股东大会。

政策红利有待释放

可以看出，转至交易所上市、未按时披露年报等是新三板企业退市的主要原因。由此，也折射出新三板在不断强化监管的同时，亟待提供更好的制度供给、提升市场吸引力。

付立春表示，规范监管是新三板自去年以来一直延续的政策主基调。截至6月底，今年新三板已发布监管公告140条，对挂牌企业的问询函达64件，其中半数以上指向创新层公司，涉及关联交易、收购定价、财务会计、信披规范等问题。“高标准监管将会是新三板今后的常态，并朝着差异化监管不断升级。”

在业内人士看来，新三板目前面临的一些问题，比如做市商供给严重不足导致做市效率差，做市股票跌势绵延；除做市和协议转让外的其他交易方式缺位；大量私募PE机构尚无放开做市的机会；投资者参与门槛过高等，这些因素导致市场流动性匮乏、交投不够活跃，从而影响了市场的融资和定价功能，不少中小微企业难以在市场上驻足。

付立春表示，目前新三板已有1万多家挂牌企业，体量大而企业分化严重，更加需要差异化的制度安排。新三板上接交易所，下接四板市场，处于承上启下的位置。期待新三板能为优质企业提供比交易所更活跃、更具创新性的制度供给，为质地一般的企业提供接近于区域股权市场的制度供给，这样才能吸引更多的企业。

但是，从上半年新三板出台的政策来看，主要是填补了协议转让中的报价规则漏洞、筛选和正式发布第二届创新层名单，以及有关失信主体惩戒、挂牌公司信息披露问题等的问答说明等。田世欣表示说：“市场所期待的深化分层管理、集合竞价交易、降低投资者准入门槛、引入公募基金保险机构等制度红利目前尚无明确说法；去年底入选10家做市试点私募投资机构也尚未获得现场验收。总体来看，新三板的制度改革现状与市场参与方的期待之间形成了不小的落差。”

在付立春看来，交易制度创新与流动性改善相辅相成。目前做市商数量少、多样性有待完善，市场流动性不足，做市制度迫切需要进一步改进。同时，对于二级市场交易准入资格适时予以调整，特别降低个人投资者门槛，才能真正地活跃市场。此外，新三板应以基金产品到期为契机推出大宗转让平台，同时引入更多的股权投资机构，包括社保、保险资金等等。