▲ 本轮债券市场调整与金融去杠杆有一定关系。债市调整幅度较深是大多数人的共识。目前投资者对市场的悲观情绪有所修复，但整体还是偏谨慎
▲ 目前宏观经济大幅下滑的概率不大，经济数据不支持流动性大幅宽松，“去杠杆、防风险”的监管思路也没有出现方向性变化。因此，债券市场未来或将处于窄幅区间震荡的格局
在过去8个月的时间里，国内债券市场经历了一轮较大幅度的调整。Wind资讯显示，自2016年10月21日到2017年5月10日，10年期国债收益率从2.65%大幅上涨到3.69%，上涨1.04%，涨幅与2013年资金紧张时期大体相当。
随着债券收益率大幅上扬，市场开始出现债市已经调整到位，配置价值浮现甚至债市牛市可期的声音。但也有观点认为，后续的信用事件、政策变动等因素将提升债市的避险情绪，债市“熊途漫漫”，投资机会仍需等待。究竟如何看待当前债市的多空因素？
正方：
债市入场机会已近
“一般情况下，债券收益率反应的是货币的时间价值，它与经济增长呈正向关系。当经济增长率高、通货膨胀上升，债券收益率理论上应有所向上。”兴全基金产品经理黄鼎钧表示，但值得关注的是，在本轮调整之后，债券收益率明显高于经济基本面。
数据证明了这一点。据Wind数据显示，5月份我国CPI同比仍处1.50%的温和水平，但同期平均1年期国债收益已上升至3.44%；同时，1年期利率债实际利率（1年期国债收益率和CPI利差）也处于2004年以来的高位。“这显示目前的市场利率变化幅度与经济基本面有较大的不同，市场利率处于高位，持续大幅往上走的空间不大。在大幅调整之后，也给债券配置带来了机会。”黄鼎钧说。
市场表现也是如此。今年5月份以来，债市投资热情持续回暖，固定收益市场在今年第二季末反弹明显，货币基金和债券基金的收益表现创出年内新高，银行理财产品收益率也不断刷新年内新高。一位固收类基金经理感慨，“现在银行发行的大额存单，机构都抢着买”。据了解，近期不少商业银行基准利率上浮幅度都在三四成左右。
判断债市乐观的因素来自债市基本面、外部因素及监管层因素等多方面。从债市基本面看，最乐观的要数私募债券基金管理人。“近期，一级市场方新发债券利率有所调整，认购倍数不断提高；在二级市场，市场活跃程度明显提高。”瞰瞻资产内部人士认为，部分投资者已经提前进场配置，压抑许久的市场迎来了久违的配置和交易热情，目前无论从配置还是交易角度去考量都是较好的入场时点。
泓信投资有关部门负责人表示，目前5年和10年期国债期货已经开始相对国债现券出现小幅变化，这显示投资者情绪已经完全逆转，对未来不再悲观，利率债的波动从监管阴影中逐渐走出，开始向基本面靠拢。另外，当前去杠杆的监管风险已经过去，未来金融去杠杆已不再是导致利率债大幅下跌的核心风险。
从外部因素看，近期落地的“债券通”有望构成短期债市走牛的“推手”。鹏扬基金专户投资部总经理王华认为，“债券通”的开通增加了国内债券市场的需求来源，提升了市场的流动性，有利于国内债券市场与世界接轨，稳定国内外利差。今年下半年，债券市场有较好的基本面支持。“债券通”带来的债市流动性好转同样有利于国内利率水平下行。
反方：
趋势性“拐点”未到
面对债市配置相对乐观的投资者，短期利率倒挂引发了部分债券市场投资者的担心。6月8日，1年期国债收益率超过10年期国债收益率，出现了倒挂现象，持续了10个交易日，在6月22日结束。
“利率倒挂现象并不少见，美国国债历史上也曾多次出现。”国金证券研究员边泉水表示，这种倒挂意味着短期流动性紧张，引发短端利率快速上升，长端利率走弱则可能由于担忧经济增长出现一定不确定性。
“此外，来自企业信用风险事件的冲击也不容忽视。”银叶投资有关部门负责人认为，今年以来信用债供给持续萎缩，整体信贷（融资）环境并未显著收紧。由于预计金融“去杠杆”还将持续，市场仍可能出现短期震荡，因此负债不稳定或交易类机构仍需精选配置和交易时点。
黄鼎钧表示，本轮调整与化解金融市场风险的一系列去杠杆举措有一定关系。债市调整较深是大多数投资者的共识，6月份以来，债市收益率已经有下滑迹象，意味着债券价格正在走高。目前债券投资者对市场的悲观情绪有所修复，但整体还是偏谨慎，最大的不确定性之一是监管部门对当前金融风险的态度。
财通基金固收部总监彭朝阳认为，债市目前仍是交易性机会，谈拐点还为时尚早。未来市场行情能否持续首先要分析此前下跌的原因，长期来看债市收益率继续大幅上涨的可能性也不大。
后市：
谨慎把握投资机遇
面对债市多空双方的争论，投资者该如何配置？
九州证券首席经济学家邓海清认为，无论是信用事件冲击，还是市场偏空的言论、交易盘获利了结等因素，都不构成债市趋势性的因素，随着这些短期事件的消退，债市将重回震荡慢牛的主逻辑。
针对近期利率债出现下跌，邓海清认为主要有多方面因素。具体包括：信用事件导致流动性冲击，其利空债市的惯性，缺乏信用衍生工具、做空国债期货套保，误读监管放缓、货基风险等偏空监管言论，交易盘卖出、锁定盈利等。
值得注意的是，6月20日，财政部开展国债做市，随买一年期国债的中标收益率3.49%低于二级市场，推动短端利率大幅下行，短端利率的下行释放了长端利率压力，收益率曲线倒挂已经结束。
中信建投证券分析师黄文涛认为，今年6月份以来债券市场仍然多空交织。在资金方面，6月份再度迎来季末资金冲击以及MPA考核，最终资金面平稳度过，市场预期有所好转。随着近期银行结束自查，金融机构去杠杆将推进至下一阶段，届时监管可能更加清晰。在债市策略上，当前收益率仍处于顶部区间，债券配置价值仍然存在，是否存在交易性机会取决于预期差。
华商瑞鑫定开债券基金经理张永志告诉《经济日报》记者，债券市场短期底部或基本探明，且短期内货币政策出现方向性转折的概率不大。目前，宏观经济大幅下滑的概率不大，经济数据不支持流动性大幅宽松，“去杠杆、防风险”的监管思路也没有出现方向性变化。因此，债券市场未来或将处于窄幅区间震荡的格局，今年下半年债市的投资思路应以短久期债券为底仓，适度波段操作，规避信用风险为主。
