▲ 从交易额、融资余额等因素来看，上半年A股市场的风险偏好整体呈下降趋势。下半年股市存在一定的反弹机会，核心逻辑是PPI数据环比有望企稳，在金融去杠杆的力度与影响明朗后，投资风险偏好将趋于反弹。
▲ 总的来看，下半年宏观经济和企业盈利增长将面临一定压力，监管趋严也可能对资产价格产生某种压制效应。预计A股市场难以再现快速上行的趋势性机会，资产价格轮动更多来自存量资产的配置选择
A股市场今年上半年先扬后抑，走出一波结构性分化的行情，亿万股民的心情也随之跌宕起伏。
临近年中，各大券商也相继召开中期策略发布会，对下半年A股走势作出展望。那么，在今年“后半程”，股市的基本面、资金面等因素将有哪些变化？哪些领域值得投资者重点关注？
“强监管”引发风格转换
今年年初以来，沪指总体上呈现冲高回落后小幅爬升的态势，并于4月7日和5月11日分别创出年内最高位3295.19点和最低位3016.53点。截至6月20日收盘，沪指报收3140.01点，较年初微幅上涨1.17%。
从上半年走势来看，股市结构化特征明显，即资金倾向于大市值、低估值的股票，其中上证50和沪深300的成分股表现显著好于以中小板、创业板为代表的成长板块，成为市场人士热捧的“中国版漂亮50”。从交易额、融资余额等因素来看，上半年A股市场的风险偏好整体呈下降趋势。
平安证券首席策略分析师魏伟表示，今年上半年，在金融监管加码和流动性偏紧的影响下，市场一度接连下跌。上市公司再融资新规、减持新规和IPO常态化已成为A股市场的新制度框架，这在市场定价方面不利于新股高溢价发行、不利于高估值板块、不利于前期资本运作过于频繁的上市公司。
在魏伟看来，整个2017年，股市将处于一个新的时期，即个股相对估值的高低和上市公司盈利能力的稳定变得更为重要，总体上A股市场的投资取向更趋于理性投资和价值投资，这也与当前逐渐形成的金融监管环境相一致。
“‘中国版漂亮50’现象是A股市场在当前环境下投资偏好的一种转变，从而实现了一次对龙头价值股的价值发现。”安信证券首席策略分析师陈果表示，“中国版漂亮50”不是相对收益投资者被迫抱团取暖，而是受到绝对收益者认可。考虑到这些股票的估值业绩匹配情况，总体来看这次价值发现业已确认，相当多品种的后续过程属于趋势投资，不宜轻易看空。
陈果认为，当前小市值股票的市值和2012年底相比仍有些偏高，但“壳”公司与小市值股票的环境更严峻。今年三季度中后期，市场面临的宏观环境会好于二季度，但看不到有利于小市值股票的剧烈变化。
中金公司首席策略分析师王汉锋认为，在监管趋严之下，政策面对股市走势的影响越发显著。当前金融行业去杠杆持续推进，预计后续金融去杠杆将更依赖于升级和优化监管规则，而非简单收紧流动性。下半年，党的十九大和中央经济工作会议的召开，我国金融改革的持续推进，以及美联储可能的加息或缩表，将是影响市场的重要因素。
业绩与资金面“有喜有忧”
“长期而言，盈利状况是影响股价变化的主要因素；中期而言，估值的周期性变化实际上是市场风险偏好的体现。因此，中期趋势研判的关键在于对盈利增速和市场流动性的判断。”光大证券首席策略分析师赵扬说。
他认为，盈利方面，伴随地产调控带来的周期下行，以及供给侧结构性改革导致PPI大幅上涨之后的见顶回落，预计今年A股盈利增速或将逐季下降；利率方面，国内货币政策也面临美元加息的干扰，金融去杠杆目标要求加强审慎监管政策，使得市场利率易上难下。
魏伟也认为，从价格指标来看，PPI指数在今年2月份、3月份同比见顶，从4月份开始环比就明显回落，叠加基数和环比效应，PPI指数的回落态势已较为明显。预计工业企业盈利的较高增速至多维持至二季度，这意味着今年工业企业的盈利增速可能呈现上下半年前高后低的格局。
但王汉锋认为，从今年下半年看，受三四线城市房地产支撑，房地产投资依然稳健、制造业产能周期见底复苏、出口部门继续恢复等因素支持，下半年国内宏观经济增长有望好于当前市场的悲观预期。但从A股上市公司业绩增速来看，可能也是前高后低。
“从今年4个季度来看，一季度受益于总需求企稳以及相对低的基数，A股整体业绩增速为21.5%。受二季度货币政策收紧、原材料价格由此前上行趋势转为震荡、以及基数上升影响，二季度A股业绩增速环比或略有回落，但幅度相对有限。三四季度由于非金融公司业绩基数去年上升较快，今年业绩增速或将下滑，但全年来看整体业绩有望好于去年。”王汉锋说。
对于市场资金面，很多机构认为，今年下半年资金供需较上半年有望改善。一方面，一二线楼市价格可能在下半年出现一定调整，此前活跃在这些领域的资金可能向其他类资产转移，股市是备选之一；另一方面，上市公司股份减持新规出台后，下半年净减持规模有望环比下降30%至40%，同时受再融资新规影响，上市公司定增也已放缓，股权融资规模也将“前高后低”。
魏伟还认为，下半年无风险利率可能将有所下降。上半年MPA考核施行、人民币汇率的贬值压力和对于银行委外业务的检查等因素叠加明显推高了利率市场的价格，这些因素将在下半年逐渐趋于稳定。因此，无风险利率已经见顶，下半年有望小幅回落。
“总的来看，下半年宏观经济和企业盈利增长将面临一定压力，同时监管趋严也可能对于资产价格产生某种压制效应。预计A股市场难以再现快速上行的趋势性机会，资产价格轮动更多来自存量资产的配置选择。”魏伟说。
谨慎把握主题性投资机会
“经过近两年的调整，A股整体估值已修复至历史均值水平，各行业估值均回归历史均值区间。长远来看，盈利是股市长期回报的基础，估值的周期性变化造成市场价格围绕价值波动，市场在时间或空间上的进一步调整，都将为长期布局提供窗口。”赵扬说。
对于下半年的市场走势，陈果认为，股市存在一定的反弹机会，时间窗口倾向于在三季度中后期开启，核心逻辑是数月后PPI数据环比有望企稳，在金融去杠杆的力度与影响明朗后，如果投资者不再看到重大风险，风险偏好将趋于反弹。
市场风格上，在沪港通、深港通和QFII等机制下，海外投资者对A股参与率的增加、机构化比例逐步提升，A股投资者风格将逐步偏向基本面、更加理性，这可能是一个长期趋势的开始。但王汉锋认为，下半年投资者整体更加偏向基本面、理性化的趋势不会一蹴而就，尽管并非所有中小市值个股估值都已到位，但从成长与价值的性价比来看，成长股已经具备投资空间，下半年优质成长有望战胜价值。
主题性机会方面，赵扬也表示，应该坚持“抵御周期、关注成长”。面对地产调整，抵御周期成为配置上的首要建议。从业绩相关性上看，TMT、医药和休闲服务等板块估值也处于2012年以来的较低水平，这些行业中的优质个股也有望逐步迎来长期买点。
王汉锋建议投资者下半年可继续沿着中国产业升级与消费升级的方向深挖“新制造”与“大消费”，另一方面也需要兼顾潜在的流动性改善。具体来说，建议投资者可在TMT中精选估值与增长匹配较好的龙头个股，超配估值与增长匹配相对较好的家电、轻工、医药、新能源、环保等行业；在题材股方面，建议关注苹果产业链、人工智能、新能源与环保、国企改革等。
