▲ 随着近来企业盈利改善和部分经济指标的转好，第三季度信用债再度受捧。而理财资金正成为债市资产配置中的主力

▲ 虽然受到资金追捧，实际上，信用风险的暴露并没有停止。盲目追求低等级信用债，同样蕴藏风险

受益于诸多因素，今年以来，各路资金纷纷涌向债市，安全性相对较高的利率债和高等级信用债被视为首选，主要品种收益率连创新低。虽然在二季度出现调整，然而，三季度再次成为上涨先锋，演绎出“牛回头”行情。

市场走势持续向好

在经历了今年第二季度的短暂调整后，7月份，债市又掀起了一波火热行情，以部分期限和等级的信用利差刷新了上半年以来的最低值。进入9月份，中长期信用债收益率继续下行，具体来看，3年期品种中，高等级信用债收益率小幅下行0至3个基点，AA+和AA等级收益率分别下行5个基点和12个基点，AA-等级收益率大幅下行32个基点；7年期品种中除了AAA-收益率小幅下行3个基点以外，其余品种收益率均下行5至6个基点。

除了颇具配置价值的高等级信用债，甚至一些低等级信用债也受到资金的追捧。海通证券首席宏观分析师姜超表示，由于8月份以来，市场未发生超预期信用事件，加上传统产能过剩行业中钢铁、煤炭价格出现上扬，产能过剩行业违约风险下降，较为平静的市场环境提升了风险偏好，低等级信用债配置价值显现，资金填平价值洼地，不同评级信用债间利差大幅收敛。

理财资金成配置主力军

在业内人士看来，目前投资者手中有大量资金，而市场缺乏能够匹配风险收益预期的投资品种。一旦出现风险较低、收益尚可的品种，资金便会蜂拥而至。

随着近来企业盈利改善和部分经济指标的转好，第三季度信用债再度受捧。而理财资金正成为债市资产配置中的主力。有统计显示，今年上半年，理财规模总计26.28万亿元，其中56%投向了债券和货币市场工具。这其中，债券占比又占绝大多数，达40.4%。

“利率债配置比例提高2.85%达6.92%；信用债配置比例提高3.54%达28.96%。信用债已经成为各大类资产中配置比例最高的一类资产。”招商证券固定收益研究主管孙彬彬说。

“从信用债的评级分布来看，AAA级信用债占比继续提升了2.21%至55.7%，仍然是最主要的信用债配置方向；AA+级信用债配置比例下降了1.43%至25.0%；AA级信用债配置比例上升了1.87%至18.1%；AA-级和AA-级以下信用债配置比例则分别下滑至0.82%和0.38%。信用债的配置仍然服从等级越高配置比重越高的倾向。”孙彬彬表示。

投资风险仍较大

虽然受到资金追捧，实际上，信用风险的暴露并没有停止。姜超表示，今年以来，信用违约明显加速，年初以来已有45只债券违约，涉及24个发债主体，涉及金额约268亿元，远超历史总和，违约主体也已经从民营企业蔓延至国企、央企。

孙彬彬表示，今年前8个月，联合评级下调发行人主体评级的次数高达16次，涉及16家发行人，下调次数和涉及主体数量均创历史新高，几乎为过去年份的两倍。除了受评客户数量大幅攀升的影响外，也反映出在当前经济增速面临下行压力、信用风险事件频发背景下，企业整体信用资质下沉，信用环境进一步恶化。

下调主体评级的16家发行人，主要集中在包括钢铁、机械设备、有色金属等产能过剩行业。实际上，除了这些传统产能过剩行业，今年以来一度火热的房地产行业，也将面临调整的压力。姜超认为，眼下多个城市密集出台地产新政，控制首付比例和购房数量，将对地产企业的销售、回款产生影响，同时，监管层近期规范了地产债发行准入门槛和发行条件，现有发行主体中约三分之一将失去发债资格，部分房地产企业流动性压力或将增大，因此需警惕房地产债估值调整风险。

盲目追求低等级信用债，同样蕴藏风险。8月份以来，不同信用等级债券间，利差大幅收敛。据姜超测算，目前AA-与AA+企业债收益率利差自7月底下行约40个基点，已基本达到2014年9月的水平。新一波还本付息高峰正在到来，信用违约可能卷土重来，届时，低等级信用债将首当其冲面临调整。

在企业违约后的处置方面，将越来越遵循市场化原则，部分产能过剩企业将失去兜底。近日出台的《关于市场化银行债权转股权指导意见》明确指出，应当遵循市场化原则，严禁将“僵尸企业”、失信企业和不符合国家产业政策的企业作为债转股对象，政府不承担损失的兜底责任。以往押宝违约企业、投资低等级债券甚至违约债券的行为，将面临更大的风险。