曾几何时，M1曾经是可以预测“涨涨涨”的“魔镜”。

2012年以前，狭义货币M1（主要是现金、企业活期存款、机关团体活期存款）的快速上升一般预示着股票市场即将回暖，尤其是当M1增速明显高于M2增速的时候。

但是，自去年以来，“魔镜”的光环消失。M1与股市不再同步上涨，虽然M1近半年多来持续保持高增速，股市的表现却差强人意。那么，为什么M1“魔镜”不再神奇，将来它的魔力是否还能恢复？

过去，M1之所以有预测魔力，主要是因为它的增速提升往往意味着企业存款活化，暗示企业对未来经济预期的好转，并有望增加投资，而投资增加将改善经济基本面；同时，M1快速上升往往还与宽松货币政策和积极财政政策有关（贷款和债券融资到位增加企业活期存款，财政支出增加提升机关团体活期存款），预示流动性状况的大幅改善。基本面和流动性（预期）的双重改善，会推升资本市场价格。

但是，去年以来，这一逻辑发生了变化。M1上升不再能预示基本面或流动性改善。

首先，企业活期存款增加的一个重要原因是居民买房，居民存款和银行贷款流向房地产企业和建筑业。近半年来，居民长期贷款（主要是买房按揭）占比持续较高，同时企业长期贷款占比较低。也就是说，企业整体投资意愿不高，企业预期并未发生好转，M1上升并非定期存款向活期存款的转化。

还有另一角度可以印证这个观点，招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，房地产和建筑业的手持现金增速最高，而非金融其他行业（比如零售、纺织服装、钢铁等）的货币资金同比增速处于历史较低水平，并且企业债净融资规模为负。

也就是说，目前房地产和建筑业现金流充裕，但由于行业景气度并不乐观，因此投资意愿并不强，而其他行业可用资金并不多。另外，目前居民存款增速较低，消费需求不足，也难以吸引企业增加投资改善供给。

其次，M1上升的同时，流动性没有那么充裕。当前货币政策相对中性，以补缺口为主，财政政策保持积极，但积极财政真正用于新增投资的似乎没有那么多。谢亚轩认为，年初至今虽然企业活期存款改善，但地方债券发行的主要目的是为了偿还到期的存量政府债务，其中大部分是用于置换银行贷款。今年5月份，机关团体存款上升5825亿元，远高于4月份的2317亿元，但仍低于4月未置换的地方债务约6500亿元。全年来看，2016年，地方政府负有偿还责任的债务到期的规模在3万亿元左右，预计将发行地方债券超过5万亿元，其余部分可能被用来偿还未来到期的部分，这意味着可动用的资金并不如看上去那么多。

说一千道一万，虽然M1保持高增速，但企业投资意愿不强，居民消费意愿不足，再加上只是看起来比较充裕的流动性，“魔镜”的预测魔力自然就失灵了。

考虑到居民买房后挤压了未来的消费空间，政府部门又面临债务置换压力，货币宽松受限，在此背景下，“魔镜”要想续写神奇，企业投资意愿能否持续提升将是一个重要的衡量指标。