即将出台的监管新规让基金子公司“牌照红利”不再耀眼。要在资管市场中真正确立自己的竞争优势，还要在投研实力、内部设置、激励机制等诸多方面加速转型——

在众多财富管理工具中，被誉为“万能牌照”的基金专户子公司由于不用考虑风险资本计提、引入风险准备金等因素，一度“裸奔”得非常顺畅。中国证券投资基金协会公布的最新数据显示，自2012年公募获批设立专户子公司以来，截至今年3月底，已有79家基金公司获得子公司牌照，产品数量已达1.72万只，规模约9.84万亿元，远高于私募基金的5.70万亿元和公募基金的7.77万亿元，成为证券期货经营机构资产管理中规模增速最快的力量之一。

然而，近日中国基金业协会下发的两份征求意见稿，将“万能牌照”推向风口浪尖。基金子公司一系列可能的新“门槛”，让“牌照红利”不再耀眼，基金子公司通道业务红利面临消失风险。

“未来牌照认可可能会有新角度，对于资管行业来说是新机遇。”民生加银资管公司总经理蒋志翔告诉《经济日报》记者，基金子公司成立时间短，改革将倒逼子公司通过牌照整合转型升级，做强主动管理业务，引导其将业务聚焦至优势领域。目前看，基金子公司仍是市场中最具创新活力和最灵活的投资平台之一。在新背景下，行业将不断去通道化、去杠杆，并在金融服务实体经济、提高资产配置效率等方面发挥更重要的作用。

“资管新军”的全新挑战

基金专户子公司产生于2012年11月，全称是特定客户资产管理计划，采取报备制。通俗地说，它是针对高端客户开发的理财服务创新产品，投资于产品约定的权益类、固定收益类以及其他另类资产。

北京方鑫汇投资管理中心机构业务部赵鑫表示，由于基金子公司成立之初并没有风险资本和净资本等诸多“门槛”，条件相对宽松，在信托计划等具有高度同质化的竞争中，能够争取到不少银行和私募基金的客户。

金牛理财网研究员何法杰认为，基金子公司投资领域全方位覆盖一、二级市场和股权、债权市场，成为传统“银、证、保”三大渠道的重要补充。在企业发展的不同阶段，基金子公司能够为其提供包括VC（风险投资）、PE（股权投资）、债权融资、并购重组、股权激励等一系列金融服务，并更加注重客户的遴选和持续的扶持和培育，发挥“金融保姆”优势，实现共同成长。同时，相较于公募基金参与国企改革所面临的诸多政策限制，基金子公司投资非上市国企股权也具有天然的政策优势，且不受持股比例限制。一方面能够发行企业资产证券化产品、推动企业直接融资；另一方面，能够开展投贷联动业务，为企业量身定制结构化融资模式，长期融资与短期融资相匹配、直接融资与间接融资相结合。此外，还能开展一二级市场联动业务等。

然而，“裸奔”的日子可能面临终结。近日中国基金业协会下发《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引》两份文件的征求意见稿，明确规定今后设立基金子公司须满足基金管理公司成立满2年、基金公司净资产不低于6亿元等7个条件，开展特定客户资产管理业务应满足净资本不得低于1亿元、净资产不得低于负债的20%等4大风险控制指标。

近期新的基金专户子公司牌照也迟迟没有动静。截至6月3日，中国证监会官方网站披露的审核情况显示，泰达宏利基金等7家公募基金正在申请设立专户子公司，除1家在今年2月份得到一次反馈意见外，其他均无消息，最近一次核准成立基金子公司还要追溯到2015年11月。

国信证券分析师陈福认为，这说明监管部门有意提高基金子公司设置门槛，实施净资本约束为核心的风控管理和分级分类监管。在“降杠杆、控风险”的基调下，基金子公司大体量资产的杠杆、投向和资产质量均不够透明，这是此次新规发布的重要原因。

据统计，截至今年一季度末，从目前105家公募基金公司的规模及净资产情况看，仅“非货币基金公募规模不低于200亿元”一项便有60余家基金公司不符合新规标准。而成立不满2年的基金公司有新沃基金、新疆前海联合基金和金信基金等至少8家。

华泰证券分析师沈娟认为，超过半数公募基金公司不达标，预计未来基金子公司的设立节奏将放缓，存量基金子公司牌照价值有望提升。

不仅如此，在风险控制方面的净资本等指标，也将极大地压缩子公司的通道业务优势。“今后基金子公司开展业务，业务做到什么规模，都必须和它净资本多少密切相关。净资本多就多做，净资本少就少做。”何法杰认为，其中压力较大的是“净资本不得低于各项风险资本之和的100%”一项。

据Wind资讯统计显示，截至今年一季度末，基金子公司按最低比例计算的风险资本约为321亿元，而105家基金子公司合计注册资本仅为74亿元，净资本远远低于风险资本。这说明大批基金子公司或者需要股东追加大量资本金，或者需要从扣减比例高的业务向扣减比例低的业务转向，实现公司整体转型发展。

问题频发亟需转型

尽管有诸多牌照优势，大量基金子公司依然热衷于以“低收费+高利润”方式与信托公司争夺通道业务，有些甚至违规开展配资、资金池等业务。截至目前，已有金鹰基金的子公司前海金鹰资管、中信信诚基金子公司中信信诚资管、银河基金子公司等多家基金子公司曝出风险问题，导致投资者投诉不断，而部分基金子公司也被监管层处以暂停业务数月的处罚。

从长远看,此次发布的监管新规并未让基金子公司的“万能牌照”失色,反而给行业持续、健康发展指明了方向。“基金子公司要在混业经营的发展趋势中找到自己的位置，不能沦为简单的‘通道中介’，应当成为金融改革探索最佳的试错者，通过多元投资范围打破行业边界束缚。”蒋志翔表示，主动管理类项目将成为未来基金子公司获取业内认可的关键、实现收益的重要抓手。

转型首先需要在内部业务部门设置上作出调整。以民生加银资管为例，通过必要的机构改革，公司专门设置从事主动管理业务的经营机构；建立起与主动管理类业务发展方向相一致的风控体系、考核体系、激励体系等，为转型保驾护航。此外，还充分利用“互联网+”的优势，探索实现互联网与财富管理的有机结合。

转型还需要围绕投研实力打造核心竞争力。摩根士丹利华鑫基金副总经理高见认为，基金子公司的核心竞争力应包括项目来源及获取能力、渠道及销售能力、积累并留驻客户资源能力、产品设计和资产管理能力、风险管理和合规管理能力、良好的公司治理和激励机制等。

截至目前，已有近20家基金子公司推出了团队和员工持股计划，所有基金子公司都有不同比例的项目提成机制。业内人士表示，一个完整的激励机制，既包括基本薪酬和日常福利，也包括奖金和提成，还包括长期的股权激励计划，这需要基金子公司统筹考虑总体转型路径。

树立风险自担意识

“无论是抬高基金子公司牌照门槛，还是控制审批进度，管理层着眼点都是风控，对存量基金子公司以及相关产品应该没有太大影响。”何法杰说，基金子公司和产品的风险归结起来主要有：融资类业务信用风险、结构化产品存在风险、聘请第三方参与产品管理风险、通道类业务法律风险隐患、利用专户开展场外配资业务风险、专户产品资金池或嵌套抬高杠杆合规风险和投向债券专户产品的风险等7类。

浙商证券资管总经理李雪峰认为，基金子公司应建立相对独立、专业、有经验的风险管理团队，制定相应的流程和制度。对于一些非二级市场投资的项目来说，与商业银行类似，风险评审团队还应部分扮演类似投资决策委员会的角色。

从财富管理市场宏观视角着眼，基金子公司还应具备跨市场风险防控意识。中国人民银行金融研究所所长姚余栋日前表示，目前，全国银行理财产品、公募基金、信托和基金子公司等各类机构管理的金融资产规模已超过60万亿元。如果这些巨额资金单纯在自己行业内部循环，就不可能真正提高使用效率。财富管理要发挥自身优势，利用市场化方式，积极探索对接的有效渠道，把更多的资源引导到国民经济最需要和最有竞争力的环节，这样才能实现高收益，但这同时也意味着投资者要承担更高风险，需要具备综合风险控制能力。

良好的体制机制也有利于提前预警风险。蒋志翔建议，应建立基金子公司分类监管机制，在销售、信息披露、资管计划合规设立和运作等方面进行合规管理。同时，对于投资者来说，应树立打破刚兑、培养投资者风险自担的契约意识，基金子公司门槛再高，也不可能永赚不亏。