在经历前期大幅上涨之后，最近大商所铁矿石期货不同月份合约的价格走势出现分化，近月合约大多处于盘整状态，而远月合约则明显回调，导致不同月份间的合约价差已有偏离历史上合理波动区间的趋势，市场中有人说，蝶式套利的机会来了。什么是蝶式套利？蝶式套利的风险有哪些？

以5月23日为例，当日大商所6月份、8月份、10月份的铁矿石期货合约盘中价格分别为455元/吨、373元/吨、339.5元/吨，如果交易者认为6月份和8月份之间的82元/吨的价差过大，而8月份与10月份之间的33.5元/吨的价差过小，预计未来6月份和8月份的价差会缩小，而8月份与10月份的价差会扩大，那么，该交易者就可按照上述价格，同时卖出100手（1手为100吨）6月份期货合约、买入200手8月份期货合约、卖出100手10月份期货合约。

之后，如果铁矿石基本面仍不见明显好转，3个合约价格均出现不同幅度的下跌，假设某日铁矿石6月份、8月份、10月份的合约价格分别跌至438元/吨、369元/吨、320元/吨，于是该交易者同时将3个合约平仓。从操作结果来看，100手的6月份期货合约方面，该交易者盈利17元/吨；200手的8月份期货合约方面，亏损4元/吨；100手的10月份期货合约方面，盈利19.5元/吨。总体来看，该交易者净盈利为285000元，不仅规避了铁矿石期货整体下跌的风险，还实现了一定盈利。

实际上，像上述操作中的卖出较近月份合约，同时买入居中月份合约，并卖出较远月份合约，其中，居中月份合约的数量等于较近月份和较远月份合约数量之和的这一策略，就是蝶式套利，它由共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊市套利组合而成。由于较近月份和较远月份的期货合约分别处于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，所以称之为蝶式套利。

从蝶式套利特征来看，两组交易所跨的是3种不同的交割期，3种不同交割期的期货合约不仅品种相同，而且数量也相等，差别仅仅是价格。正是由于不同交割月份的期货合约在客观上存在着价格水平的差异，而且随着市场供求关系的变动，中间交割月份的合约与两旁交割月份的合约价格有可能会偏离历史上的合理区间。当然这也只是一个理论上的“合理区间”。由于市场瞬息万变，在实际操作过程中，套利者也可能出现判断失误。

蝶式套利与普通跨期套利的相似之处在于，认为同一商品但不同交割月份之间的价差出现了不合理的情况；不同之处在于，普通跨期套利只涉及两个交割月份的价差，而蝶式套利认为居中交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系出现了不合理价差。

总体来看，蝶式套利是两个跨期套利互补平衡的组合，可以说是“套利的套利”，蝶式套利与普通跨期套利相比，从理论上来看，其风险和利润都较小，因而比较适合投资风格偏稳健的套利者。