今年以来，继人人网、世纪互联等多家在美股上市的公司宣布私有化后，互联网安全巨头奇虎360日前也宣布收到私有化要约，一波私有化退市浪潮开始席卷中概股。随着国内资本市场体制机制的不断完善，在海外上市的中概股回归A股的趋势将愈发明显。

海外估值相对较低

2011年在美国纳斯达克上市的奇虎360，市值一度超过百亿美元，但近年来，公司股价持续低迷。在公司宣布收到私有化要约后，360公司董事长周鸿祎发布内部邮件表示，启动私有化战略计划是在反复考虑当前全球及中国资本市场环境后做出的主动战略选择。

据统计，去年以来已有约20家中概股宣布进行私有化，其背后的原因大同小异。“市值低估、融资受阻、做空危机等成为中概股私有化的关键原因。这其中，股票估值的影响最为显著。”海通证券分析师荀玉根表示，目前TMT（数字新媒体产业）行业的中概股相比A股的可比公司，均存在估值低估的现象，如国内网络游戏行业平均市盈率171倍，市值收入比平均为38.9，而海外中概股市盈率约20倍，市值收入比仅为4.7。

由于海外上市的中概股多采用特殊股权结构，特别是VIE架构，其回归A股之路也并非轻松。中金公司研究员刘刚表示，中概股回归A股至少要经历私有化退市、拆除VIE架构和在A股上市这3个主要步骤。

具体来看，私有化进程需要达到董事会配合、证监会审查迅速、小股东对私有化价格满意等条件，而拆除VIE构架这一过程则包括解决境外投资人去留问题、终止全部VIE控制协议、重组境内企业业务架构等，涉及商务、工商、外汇、税收等多个监管程序。

但对于中概股而言，私有化回归所带来的利益显而易见。凭借这波牛市行情，作为首个拆除VIE架构而在A股上市的公司，暴风科技今年3月份在创业板上市后一口气连拉30多个涨停板。国内市场对互联网等新兴技术类企业的追捧，对中概股回归的吸引力大增。

刘刚认为，未来满足如下条件的中概股更有可能私有化退市：一是公司市值较小，股权相对集中，并能得到外资股东的支持；二是公司具有稀缺性和行业成长性，回归A股能够受到资本市场的关注和追捧，A股所属行业和对应公司能有充分的估值溢价。

回归路径的多元选择

从已有经验来看，中概股回归国内资本市场的途径多种多样。“直接IPO上市所需要的时间最长、要求最高，但其优点是股权结构清晰。”刘刚表示。

“回归方式还包括借壳上市，如近期分众传媒拟借壳宏达新材登陆A股市场。”荀玉根表示，相对于IPO，借壳上市在审核流程上相对更快，但核心问题在于找到合适的壳资源。

此外，由于目前新三板挂牌门槛较低，挂牌所需流程和时间也更短，对于尚不具备直接IPO条件的公司而言，可以考虑先挂牌新三板，未来再期待转板机会。如今年4月，纽交所上市公司药明康德宣布，其全资子公司合全药业获批在新三板挂牌。

今年6月初，国务院常务会议提出要“推动特殊股权结构类创业企业在境内上市”。刘刚表示，从未来国内资本市场的改革方向来看，上交所申请设立的战略新兴板有望突破目前发行审核在成立年限、收入和利润率增长等方面的限制。

在业内看来，未来中概股回归将是大势所趋。目前在海外上市的中概股以互联网服务、电商、教育等行业为主，这些中概股回归有助于补充A股市场在这些行业中的缺失。在这一过程中，中概股回归还将有助于推动中国资本市场现有制度和监管框架的革新。