近日，瑞士成功发行了第一笔10年期负利率国债，从而成为全世界有史以来首个以负利率出售10年期国债的国家。这意味着，尽管瑞士联邦政府向投资者借钱，可投资者反过来却还要贴息。那么，这是否代表着市场的理性反应呢？

根据瑞士联邦财政部发布的公告，此次其发行的国债金额总计2.325亿瑞郎，以116%的价格发行，回报率是-0.055%。此次债券发行轻松获得了投资者的踊跃认购，购买者既有私人投资者，也包括投资机构。

瑞士国债之所以广受投资者青睐，首先与全球经济面临旷日持久的通缩前景密不可分。全球经济复苏乏力和国际油价下跌，造成了全球通胀预期下滑，特别是欧洲通缩风险加剧。2014年12月欧元区通胀率初值为-0.2％，为2009年10月以来首次跌至负值。欧盟委员会预测，今年欧元区消费价格指数将下降0.1%，为1999年欧元面世以来首次年度下降。今年前3个月，瑞士的物价水平也下跌0.9%。根据国际货币基金组织的预测，2015年瑞士年通胀率为-1.5%。受此影响，负利率国债在欧洲市场早已屡见不鲜。现阶段，负利率国债占欧洲政府债券市场的大约四分之一。过去一年，德国、奥地利、芬兰以及西班牙等均以负利率发售过短期国债。

其次，在大量避险资金持续涌入的情况下，瑞士法郎汇率“过度升值”。2011年9月，为应对欧元区主权债务危机及保护瑞士外向型经济发展，瑞士央行宣布实施1欧元兑1.20瑞郎的汇率下限政策。然而，随着瑞郎升值压力持续增强，瑞士央行不得不于今年1月15日宣布取消这一非常规临时性保护措施。瑞士外汇与资本市场随之出现剧烈动荡，瑞郎汇率全线大涨，欧元、日元以及美元对瑞郎汇率分别跌至2011年、1980年和1971年以来的新低。瑞郎的坚挺，使投资者即使购入以瑞郎计价的负利率债券，仍可从中获得相当大的收益。因此，近年来瑞士国债收益率其实一直在走低。早在2013年，期限低于5年的瑞士国债收益率就已全部为负值。

最后，瑞士联邦政府已建立起一整套完善的国债运营和管理机制。瑞士国债由瑞士联邦财政部的国库部门负责发行。该部门具有为政府筹资和管理资金的职能，是财政资金、国家债券管理的主要机构。瑞士国债的发行，由该部门根据经济发展、旧债还本付息等情况提出发债计划，经财政部长及议会讨论通过，然后交瑞士央行具体实施。在层层监管下，瑞士联邦政府的负债率一直维持在合理水平，大大低于大部分发达经济体的水平。

总的来看，当前全球经济环境使瑞士国债具备较高的“含金量”。瑞士国债预计将继续保持在国际债券市场上的抢手地位，如果全球经济不出现明显改观，未来瑞士国债的收益率或许“没有最低，只有更低”。