随着资本市场持续上涨和沪港通的开通，投资者的信心明显增强。但是当我们读到经济增长的数据、企业的盈利数据，尤其是当市场出现持续下跌的时候，很多投资者不可避免地要转回一个问题，那就是我们牛市的基础是不是存在？

在经济减速的过程中，有的资本市场很出色，但也有些国家资本市场很萧条。对于这种现象，我们作了梳理，在减速过程中资本市场反映比较正面的市场有着共同的特征，一是积极主动推动经济改革转型，推动经济社会金融各方面的改革和转型。第二，这个改革和转型，是在一个政策相对稳定，或者是略微宽松的情况下进行的。这个结论其实回答了我们现在很多投资者心里面经常焦虑的问题——我们的改革是不是太慢？我们现在保持相对宽松的流动性是不是还在重复走老路？第三，在经济减速而股市表现好的市场中，要能够看到无风险利率的下降。这个从原理上讲很简单，企业的发展，无论是传统企业需要的喘息之机还是新兴创业企业需要的成长环境，都要求相对低的经营成本。第四，在这个过程中，我们要看到企业盈利能力的回升，这个盈利能力不是指它的利润保持增长或者加速增长，而是指ROE(净资产收益率)实现回升。

这四点是表现比较好的资本市场的共有特征，而表现不好的资本市场的特征主要有两个，一是过度宽松的货币政策，二是过度宽松的财政政策，它们都归结到一点——依赖传统经济增长方式和社会发展模式，持续刺激。

中国目前的情况是哪一种呢？我们总结的特征也是四个方面。第一，经济和社会的改革速度是非常快的，无论从经济增长点的设立、政府体制的转变、金融的政策，还是对外开放方面，我们看到了非常多的改革。而且，后面排在议程上的改革，比现在已经完成的改革数量还要多很多倍。

第二，社会政策和资金的环境方面，也是大致沿着相对宽松和渐进的方向在转变，包括已经看到的相对宽松的货币政策，包括在限制地方政府权力的同时不断给它舒缓的途径。

另外，就是无风险利率的变化方向。这个方面，我们已经看到了很多做法，比如说约束地方政府的投资冲动，约束传统企业扩张和投资；通过治理腐败、治理作风，降低整个经济运行的成本；更加支持发展轻资产、轻资本消耗的产业，比如文化产业，这些都会使得资金成本下降，无风险利率下降。

最后，企业盈利也是逐步企稳。我们看到，传统产业的产能实际上受到很大约束，另外他们也在加快并购重组，在新兴产业层面快速推进。此外，从历史上看，每次金融危机之后，都会迎来大的技术进步，我们看到了IT领域的变化，也看到了生物技术领域的很多进步，这些技术领域的进步对于企业盈利能力的提升显然会有很大帮助。