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上一版3  4下一版 2014年11月14日 星期 放大 缩小 默认
明道若昧 进道若退
张 忱

“光明的道好似暗昧,前进的道好似后退”,是老子所说“明道若昧,进道若退”这两句箴言的涵义。长期的趋势总有短暂的波澜相伴随,若以一时一地的眼光来看,无论多么光明的道路也是灰霾一片,多么助人前进的“道”也似绊脚荆棘,于是有人闻之则大笑,不过,还是那句老话,“不笑不足以为道”。

投资不仅要看收益,还要看风险,同样的道理也适用于宏观层面。经济增长不仅要看速度,还要分析其中蕴涵的系统性风险。增长的速度再快,若不顾风险累积,只是沙上建塔,丰墙峭址,积累的“脆弱性”太多,引爆风险出现崩盘只是时间问题。当然,风险无处不在,但应把风险控制在一个正常的范围之内,不能太离谱,这和“实际增速不能长期偏离潜在增长率”是一个道理。

一言以蔽之,除了“稳增长”,还要“稳风险”。纵观今年的各项政策,有很多不乐观的声音:在经济下行、需求不振的背景下,以目前的政策力度,难以维持合意的增速,企业部门也难以得到足够资金支持,因此还要开闸放水,甚至已有机构预测了明年降息降准的次数与幅度。此类观点都是从“稳增长”的角度来看问题,却忽略了对“稳风险”的考量。其实,近期的政策组合当然有“稳增长”的功用,但无论是分类调控、定向施策、反腐正风、依法治国,还是轻速度、重就业、重收入,都有很明显的防控风险的意图。风险稳中有降,经济才能去危就安,无论速度快慢,人们心里才踏实。

心里踏实了,预期和投资偏好也会随之改变。从资金面来看,房地产的高速发展周期已经结束,信托等高收益资产的吸引力在降低,城投债的表现也可能在新的监管措施下出现分化,再加上强势美元和偏弱的全球需求又压低了黄金及大宗商品价格,更多资金因机会成本改变而流向股市应属大的趋势。另外,从基本面来看,随着反腐正风、依法治国以及整治地方债等改革措施的推进,微观经营主体有可能在一段难熬的苦日子之后,迎来更好的经营金融环境与更少的不确定性,这将在长期对企业盈利产生积极作用,进而会影响到股票的估值水平。

当然,还有很多人对此不屑一顾,因为无论改革的协调推进还是发挥效力,都需要很长的时间。但等待对投资者是有帮助的,很多伟大的投资都需要迟来的满足感。

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