8月18日，科大智能、龙生股份、三川股份和兔宝宝4家公司宣布终止相关重组事项。在政策层面鼓励支持并购重组的情况下，上市公司终止重组不断出现的原因何在？反映出市场哪些变化？

终止原因各异

“近来并购重组事项呈现井喷态势，从概率上讲，必然会有部分重组不成功或是终止的情况出现。”金融界网站资深分析师马小东说，终止的主要原因或是由于推进重组的过程中，有关利益未能谈拢等因素影响。

科大智能在《关于终止重大资产重组事项暨股票复牌公告》中透露，为促进本次重大资产重组事项，公司会同中介机构与被重组方进行了多次协商，就关键合作条件进行了深入讨论和沟通，最终仍未能就相关重要交易条款达成一致意见。科大智能综合考虑被重组方的经营形势、收购成本及收购风险因素，从保护全体股东利益以及维护市场稳定出发，经慎重考虑，决定终止实施该重组事项。

在并购重组谈判过程中，并购资产的质量和评估价格固然重要，但也有部分企业涉嫌违法违规而被终止并购重组。中国证监会8月15日晚披露的重组审核进度显示，因有关方面涉嫌违法稽查立案，中源协和、长方照明的重组申请被暂停审核。

“终止并购重组的原因多种多样，谈判议价出现问题、违反相关法律法规、监管部门未批准等因素都会导致并购重组失败。”中投顾问高级研究员任浩宁说。

“要想顺利达成并购重组，需要上市公司管理层充分考虑自身的优势和劣势，以及未来的发展方向，需要通盘考虑政府产业政策、行业发展趋势等方面因素。”马小东说，上市公司终止重组说明其利益各方暂时难以达成一致，也说明公司在推进重组的过程中考虑问题欠佳，并未全面考虑所有问题。

仍需客观看待

终止重组现象的频繁出现，透露出哪些信号？财富证券分析师李朝宇认为，这体现了资本市场正逐步进入成熟阶段，重组市场化特征愈发明显。中投顾问高级研究员任浩宁也认为，终止重组案例的增多，并不能说明我国资本市场不够完善、企业层面并购能力较弱，恰恰说明监管部门更为严格的审查机制能够将违法并购行为否决，从而避免资产注入上市公司后对普通股民的合法利益造成侵害。“另一方面，也体现了当前资本市场愈发活跃的情况下，新商业模式层出不穷，但仍然需要等待市场和投资者、消费者的检验。”李朝宇说。

不过，从重组失败原因上看，股权结构问题是很多并购终止的因素之一，有些股权涉及背后错综复杂的交叉持股，导致部分并购案无法进行下去。这需要有更市场化的股权交易体系和法制建设上的逐渐完备。

“终止重组案例的不断增多，显示出我国股权自由度问题还有进一步向市场化发展的空间，此外，对价的估算也需要更专业的第三方中介机构支持。”李朝宇说，对价就是并购股权的价格核算问题，涉及无形资产核算，比如商誉、信用等方面。如果溢价或折价的核算均不相同，这也将会导致很多并购双方无法达成共识。因此，需要更专业的市场第三方中介机构来设定标准或者给予完善。

而从市场上看，科大智能、龙生股份在复牌当天仍然受热捧呈现涨停走势。中投顾问高级研究员任浩宁分析说，“如果并入资产质量较差，会影响上市公司未来发展或估价过高，则并购失败反而是利好消息，公司股价同样会涨停。”马小东认为，在整合的浪潮推进下，市场对公司适时重启并购整合的预期依然存在。