PSL是一种基础货币的投放工具，将成基础货币补充的重要工具

PSL等价格型调控工具的推出，是利率市场化改革的需要

降低实体经济的融资成本，是PSL等价格型工具的最重要目标

中国人民银行二季度货币政策执行报告提出，建立健全中央银行的利率调控框架，强化价格型调控和传导机制。此前，有报道称，国家开发银行已经从央行获得了3年期约为1万亿元的抵押补充贷款（PSL），主要定向支持棚户区改造等项目。

PSL不同于普通的再贷款。普通的再贷款无须抵押且还款来源不明确，而PSL是以抵押的方式向商业银行发放贷款，合格抵押品可包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等，其贷款的利率较低，更有明确的还款来源，较为规范。

有人质疑，如此大规模的PSL更像“中国版QE”，是否意味着我国货币政策在转向宽松？

从上半年的货币信贷规模看，市场上的流动性已经较为充沛，货币政策没有转向宽松的必要。今年上半年社会融资规模为历史同期最高值、人民币贷款增加5.74万亿元，6月末广义货币(M2)余额120.96万亿元，同比增长14.7%。与此同时，金融机构超额准备金率也比较高，5月份达到1.81%，说明银行体系的流动性也比较充裕。在此背景下，央行调查统计司司长盛松成日前强调，下半年货币政策取向不会改变，仍将坚持稳健的货币政策。

为何在此时推出PSL？PSL肩负了多重目标，首先是一种基础货币的投放工具。长期以来，我国基础货币投放主要依赖于外汇占款，是一种被动的货币投放机制。当前，这种货币投放机制的基础正在逐渐变化。随着美联储逐步退出QE、我国经济面临下行压力且经济结构转型加快，此前利用中外利差进行套利的空间逐步缩小。因此，外汇占款明显“缩水”，今年6月，新增外汇占款大幅减少了867.63亿元，为2013年6月以来首现负增长。虽然今年下半年，受出口或持续改善等因素影响，新增外汇占款环比下跌的速度可能将有所放缓。但长期来看，外汇占款维持低速增长的可能性较大。

随着外汇占款增长规模下降，人民币基础货币投放的逻辑正在改变。PSL、再贷款将与公开市场操作相结合，成为基础货币补充的重要工具，央行对基础货币的调控也将由被动转为主动。

更为深远的意义在于，PSL等价格型调控工具的推出是利率市场化改革的需要。目前，常见的流动性调节工具，如SLO(短期流动性调节工具)和SLF(常备借贷便利)期限都在3个月以内，市场缺乏调节中期利率的有效工具。此前，央行行长周小川表示，央行准备让政策利率引导市场利率，并正在为短期和中期利率准备两个或三个政策工具。

随着利率市场化稳步推进，能够引导和调控市场利率的政策利率的形成极为迫切。通过PSL来构建中期政策利率，可以为利率市场化之后的市场利率提供一个中长期的利率锚。更能形成引导和调节市场利率的有效机制，为利率市场化打好基础。

服务实体经济、降低实体经济的融资成本是PSL这样的价格型工具推出的最重要目标。首单PSL或将定向支持棚户区改造等项目，这与定向降准结构性注入流动性的效果类似，其作用在于支持实体经济的薄弱环节，避免资金流入产能过剩等行业。

与定向降准不同的是，央行可以通过PSL调整不同类型贷款的利率、抵押率等，以达到对投放规模和价格的定向调整。举例来说，如果小微企业需要更多的金融支持，央行可将该领域贷款的折价率提高，从而降低银行这一领域的贷款成本，鼓励其对小微企业放贷。

PSL要完成肩负的这一系列目标不可能一蹴而就，无论是PSL规模的增长还是中期利率的形成，都需要一段较长的时间。但可以预见的是，更多的价格型调控工具将出现在央行的“装备库”中。