日本内阁府最新数据显示，2013年日本经济增速达1.5%。日本总务省的数据也显示，2013年通胀率达0.4%，是2009年以来首次出现物价正增长。按日本央行货币政策委员会成员在2014年1月份的预期中值，日本通胀率还将在2014年、2015年分别达到3.3%、2.6%。这些都表明，日本已基本走出通缩阴影。

尽管日本在中短期内再度陷入通缩的可能性较小。但是，这并不意味着“安倍经济学”已经成功在望。相反，在解决通缩问题的同时，“安倍经济学”正在制造着更大的滞胀风险。这种风险主要体现在以下几个方面：

从短期来看，引发经济滞胀的风险点有两个。

其一，消费税上调将使经济减速、物价上涨。2014年4月，日本将面临消费税改革的闯关，届时消费税将从5%上调至8%。虽将辅之以缓冲政策，但在短期内，由于消费需求在事前透支，以及事后受到抑制，日本经济将不可避免地出现下滑；同时，由于消费税率上调，也将出现CPI通胀率上升。从近期日本央行货币政策委员会成员的预期中值来看，2014年，仅消费税改革对通胀率的贡献就将达到2个百分点。这意味着，大部分通胀都将来自消费税改革。

其二，日元汇率贬值将导致进口成本上升，从而对供给环节造成负面冲击，带来进一步通胀。国际大宗商品是以美元定价的，而长期以来日本严重依赖于大宗商品的进口，2012年日本的能源自给率已下降至13%。因此，日元汇率20%多的贬值，直接效应将是进口成本显著上升，并引发通胀。今年1月，日本矿物燃料进口的总价值同比增长22.6%，其中20.1%是因为价格的上涨（主要是因为日元对美元贬值）。但是，安倍之前所预期的，是需求复苏带来的通胀，并未把进口成本提高导致的通胀算进去，这正是问题所在。

从日本国内供给面来看，滞胀的风险点更需要引发关注：

一、在走出通缩阴影的同时，日本经济供给能力的瓶颈正在凸现，这实际上是经济潜在增速没有改善的表现。根据日本经济产业省的数据，2013年12月，日本产能利用率指数已达101，这是2011年大地震以来的最好表现；而大地震时期的产能利用率高，主要是因为产能受到破坏。

截至2014年1月，日本已经连续19个月出现贸易逆差，而且逆差仍在逐步放大。2013年全年，日本的贸易逆差接近1200亿美元。今年1月，逆差进一步达到269亿美元，这是1979年有数据以来的最大单月贸易逆差，即使剔除汇率贬值因素，这一规模也非常巨大。贸易逆差，既是国内超额需求的反映，也是国内供给能力不足的表现。供给能力不足，显示日本经济的潜在增速并没有得到实质性改善。

二、“安倍经济学”实施以来，日本的储蓄率下降、固定资产投资增速疲弱，这些都可能使潜在增速水平在中长期出现恶化。

超级宽松的货币政策、日元汇率的大幅贬值，使得日本金融资产价格飙升。在股票市场上，日经225指数在2013年上涨了56.73%，显著的财富效应，加上消费税即将上调的确定性预期，都激发了日本居民的消费热情。与此同时，日本财政政策保持扩张，2013年日本国债余额首次突破1000万亿日元。居民消费、政府支出的扩张，挤出了私人投资、尤其是固定资产投资的增长。

另一值得关注的问题是，日本私人企业的设备投资从短期来看构成总需求的一部分，但从中长期来看，会在供给面提供新的潜在产出能力。因此，日本私人企业设备投资增速疲弱，不但显示企业仍缺乏信心，而且还预示潜在产出水平缺乏改善，甚至可能出现恶化。

综上所述，“安倍经济学”刺激需求的成效虽然已经显现，但随着总需求的释放，供给瓶颈正在成为问题。从固定资产投资水平来看，中长期的供给能力修复也难言乐观。因此，如果“安倍经济学”再不重视结构改革，日本经济的滞胀风险将有可能转变为现实。

（作者单位：中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心）