去年以来，一边是中小盘创业板股票享受着动态市盈率50倍以上的估值；一边是大盘蓝筹股（银行、钢铁等）大面积跌破净资产，动态市盈率不足10倍。

在蓝筹股处于价值洼地之际，为何依旧无人问津？笔者以为主要有两点原因：

其一，蓝筹股普遍上市时间较长，业绩虽然不错，但是弹性较差。这与资本市场偏好风险格格不入：当市场风险偏好高时，弹性足的小盘股票更容易炒作；而当市场风险偏好低时，蓝筹股也仅仅是相对抗跌而已。另外，受监管政策影响，银行、地产等股面临的不确定性因素较多，相关个股更是频频“中枪”。

其二，A股投资逻辑发生了变化。2013年初的上涨逻辑是估值修复，当银行股的估值修复行情走完之后，其他的蓝筹股还未接棒，市场就已经从挖掘低估值切换到高成长了。

事实上，A股估值体系的形成非常复杂，市场的风险偏好高，这是人口结构、资金成本、市场完善程度等各方合力的结果。就我国股市而言，很多时候市场主流玩的不是投资，而是一种类似“击鼓传花”的游戏。

简单地说，投资者买入一只股的目的大致有两点，一是价值投资，长期持有，享受分红；二是成长投资，低吸高抛，博取差价。但如今A股市场上部分大盘股公司的盈利状况与上市之初相比并没有大的变化、甚至有些还有倒退，也很少甚至根本没有任何分红，从基本面上也几乎看不到未来良好的发展前景。一些公司“铁公鸡”式的做法加上行业已过成熟期，导致市场对此类公司直接“用脚投票”。

此外，蓝筹股上涨乏力的一大重要原因是供求关系已发生逆转。近几年间，国内主要的大企业（四大银行、“两桶油”等）都在主板市场陆续上市，供应太多太快，而这类市值较大股票的主要买家却很难找到，QFII额度一直没有大幅增加，养老金入市迟迟没有到位，指数基金也未普及，而公募基金追逐短期的排名赛，将资金投向升幅明显的中小盘及创业板各股，这一幕在2013年创业板的“结构性牛市”中展现得淋漓尽致。

目前而言，对于部分跌破净资产的蓝筹股，其价值是显而易见的。但在市场整体行情并不明了的情况下，它们也很难有所改观。今年A股市场或许会继续演绎结构性行情，而促使行情频频异动的，是投资者对于各种消息面上的解读。弱市下，风声鹤唳、草木皆兵；强市下，再多的利空或许也只是“利空出尽”。从近期部分商业银行收紧房地产及相关行业贷款的传闻对地产、银行等股的强力冲击上，这种效应可见一斑。

但市场经常容易犯错。有时候，一些交易产品可以跌去其实际价值的20%；爆炒时，却可远离其价值几十甚至百倍，这都是很正常的事，归根究底，就是羊群效应的作用。但无论何时，我们投资总不能忘记价格始终围绕价值波动，当偏差过大时，自然会出现纠偏行情。鉴于此，尽管蓝筹股当前遭受冷遇、不受待见，但笔者认为，当市场转向时，蓝筹股依然是不错的投资标的，至少从资产配置的角度看会是如此。