央行日前公布的数据显示，截至2013年末，债券市场债券托管总额（包含央行票据托管量）达29.6万亿元，同比增加13.0%。其中，银行间市场债券托管余额为27.7万亿元，同比增加10.7%。

债券托管量，即已经发行但尚未到期的债券总量，是衡量债券市场发展状况的重要数据，更是衡量实体经济直接融资状况的指标之一。那么，目前接近30万亿元的债券托管量究竟是多了还是少了？

5年增加近20万亿元

2013年债券托管量与2012年相比，增速有所放慢。央行统计数据显示，截至2012年末，债券市场债券托管量达26万亿元，其中，银行间市场债券托管量为25万亿元，同比增长16.7%。相比之下，2013年债市的“主板”市场——银行间市场的债券托管量增速则慢了6个百分点。

债券托管量在近几年出现了爆发性增长。2008年末，债券托管量仅为10.3万亿元，随后两年多时间里，债券托管量实现翻番，2011年2月增长至20万亿元左右；2012年10月，债券市场托管量一举突破25万亿元，再到目前的近30万亿元，5年增加了近20万亿元，这一速度并不算慢。

“总体来看，虽然2013年有所放缓，但我国债券托管量的增速已经接近其上限。”民生银行金融市场部首席分析师李志强表示，经历了近几年的高速扩容后，债券托管量增速有所放缓也是意料之中，长期处于高速增长并不可持续。

衡量债券托管增速快不快，还要结合宏观调控的总目标来看，其中一个重要指标是社会融资规模。截至2013年末，社会融资规模为17.29万亿元，比上年多1.53万亿元。这一增速与2012年相比已经有了明显下降。央行统计数据显示，2012年全年社会融资规模为15.76万亿元，为历史最高水平，比上年多2.93万亿元。“保持社会融资规模合理增长的总目标使得去年社会融资规模增速放缓，这也使得其中的重要组成部分——债券市场的融资规模下滑。”李志强认为，债券托管量增速放缓和社会融资规模增速放慢的步调是一致的，符合“实现社会融资规模合理增长”的货币政策调控目标。

关键是保持适度流动性

央行在《2013年第四季度中国货币政策执行报告》中提出，要加大直接融资支持力度，提高直接融资比重。提高直接融资的比重意味着债券托管量或将继续稳步提升。

“去年影响债券托管增速最主要的因素是流动性。”李志强认为，虽然去年二季度开始的“监管风暴”在一定程度上对债券市场的活跃度造成了影响，但货币市场利率的走升却使得债券一、二级市场都显露出“疲态”。

2013年，货币市场利率波动幅度加大，利率中枢上移明显。2013年12 月，质押式回购加权平均利率为4.28%，较去年同期上升166个基点；同业拆借加权平均利率为4.16%，较去年同期上升155个基点。

2013年下半年，债券发行利率不断走高，使得发债成本明显上升。特别是和企业融资密切相关的信用类债券发行成本明显上升。以主体评级为3A级的5年期中票发行利率为例，其去年下半年发行利率节节攀升，最高时达到6.4%的水平，这比年初时的最低水平4.84%上升了156个基点。利率走升、市场投资热情不高打击了企业的发债热情，在去年流动性极度紧张的6月中旬，单周债券发行量不足10只，而同期单周债券发行量一般在50只上下。

中央结算公司债券信息部牛玉锐认为，2014年保持适度流动性相当重要，适度流动性的注入会有助于债市走出熊市的阴影，也有助于金融与实体经济间的平衡。这也符合新一年货币政策的调控目标，央行在《2013年第四季度中国货币政策执行报告》也提出，要保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

就目前来看，随着流动性偏紧状况的改善，特别是市场对流动性预期的乐观情绪已经对债市产生了积极的影响。债市一级市场发行已经出现了回暖迹象，新发债券中标结果大幅偏低，使得市场普遍看好2014年的债市。李志强预计，在货币政策调控目标并没有大的变化的情况下，2014年债券托管量仍将稳步增长，预计债券托管总额增速将维持在13%左右。