清晨8点多，金融街已开始忙碌。走进光大总行办公室的张旭阳又开始了新一天的工作，作为去年5月刚升为一级部的资管部负责人，他要通盘考虑光大整个资管业务未来的发展。

经历了银行理财市场10年的浮浮沉沉，引领着理财产品不断推陈出新，从最初的挂钩外汇、投资债券到“借道”信托、代客境外理财以及按净值发行的准基金化模式的探索。张旭阳冲劲十足。

破题“理财”

银行理财10年前还是一片空白，一个面向普通大众的投资渠道还静待有人开启。

张旭阳的办公桌上堆放着厚厚的材料，对面的书柜里也是码得满满的。记者到办公室的时候，他正在批改一份文件。张旭阳的工作节奏很快，在记者等待的几分钟里，他已经接待了两三拨同事。

张旭阳并不是金融科班出身，到光大5年之后去伦敦经济学院进修过一年金融学。但他对光大推出的银行理财产品却如数家珍，因为这其中基本都是他主导研发的。

“光大银行的首个银行理财产品源于当时的对公结构化存款。”张旭阳说。

在2000年初的时候，不少银行推对公结构化存款。“虽然本金得到保护，但存款的利息不固定，内嵌了金融衍生品的交易。”张旭阳说。

能否将对公结构化存款标准化、小额化？从对公到零售，为百姓提供理财服务，也为银行开辟一个新的收入来源？这个想法不仅光大在思考，也在张旭阳心中盘旋不去。因为当时，银行主要是存、贷、汇业务，业务模式比较单一，并没有银行理财这个概念。

2004年1月，光大银行首支外汇结构性理财产品——阳光理财A计划面市，开始向普通投资者销售。由此，一个广阔市场的大门被推开了。

第一个吃螃蟹，需要的不仅仅是勇气。一个产品从无到有总会有争议，扛得住压力才能不断前行。

“金融创新其实就是金融机构与金融管制互相博弈的过程，任何一个金融产品如果能突破金融管制都能带来无风险的收益机会。”他举例说，比如，阳光理财B计划，就是构建一个资产包投资银行间的债券市场。“银行间债券市场，普通个人投资者是无法进入的，在2004年的时候央行票据的发行利率在3%以上，但当时一年期定期存款是2.5%，因为金融管制就存在了套利空间。B计划其实就是把普通投资者的资金集合起来，进入银行间市场投资央行票据，就有了无风险套利机会。”

之后，不断有首支某某理财产品由光大推出。“随着产品谱系的完善，光大银行的理财产品已经可以投资多个标的市场。”张旭阳说，比如，直接投资国内银行间债券、外汇交易市场，代客境外理财投资海外全资产类别的金融市场；与信托、券商等机构合作，投资股票、大宗商品、股权等。“光大银行的理财产品以固定收益投资为核心资产配置，债券投资和融资类项目占比较高。”

有人说，银行理财的快速发展是纯市场化导向的。张旭阳说，银行理财市场是无心插柳柳成荫。其实，并不矛盾，也许正是因为迎合了市场需求才能“绿柳成荫”。

“还记得在推阳光理财A+计划的时候，在产品推出的前两三天，结构还没定型。”张旭阳回忆当初也是唏嘘不已，“有时产品的设计真的要灵光一现。”

回归资管

银行理财业务应在风险隔离的前提下，把风险、收益传递给投资者，回归资产管理的本源。

“中资银行理财产品的出现与壮大，实际就是通过管制套利与创设投资工具，打通客户资金与货币市场、债券市场、股票市场等的区隔，平滑了投资谱系中的收益风险曲线。”张旭阳说，“但现在不能就创新而创新，而是多问问创新是为了什么，这样才能实现稳健发展。”

每次推出新产品之前，他总会问自己：这个新产品推出的目的是什么？能够给投资者带来多大收益？有着多大的风险？是否可以为投资者带来新的价值提升？

“2013年初，我们想设计一款基金化的养老理财产品，按净值发行。期间修改了三次，但张总不满意，他觉得产品没有亮点。张总希望光大的产品要满足投资者的真实需求，与市场上的理财产品有区分度。”光大银行资产管理部产品总监郭新忠说。

产品改进中，郭新忠和同事们参照统计局的CPI指数设计了一个养老指数，将权重进行了调整，比如，把医疗和保健的权重调高，调低食品的权重，并增加了10%美国CPI和10%大宗商品的权重，产品的投资业绩要超越养老指数，就是希望能够保持养老的购买力。

经历了国际金融危机之后，银行理财市场的竞争越发激烈。张旭阳表示，光大资管通过哑铃型的投资布局，兼顾短期流动性和长期投资回报。“长端，充分利用资产证券化、结构化融资等提升中长期回报；短端，通过加强货币市场投资和债券投资组合交易能力，将量化、对冲、债券套息交易等多元化的交易技术融入组合管理中。”

在2008年以前，国内的银行理财产品多以挂钩型和指数型为主，而在2008年以后则以预期收益型产品居多。

“从去年6月份银行流动性紧张中，可以看出银行理财的流动性风险、信用风险与银行的自营业务和资产负债表捆绑在一起。因为理财产品缺乏独立法律地位以及产品模式的缺陷，使得理财产品基础资产的风险与收益并没有传递给投资者。”张旭阳说，目前，信用风险和流动性风险都在积累，或许“只有潮水退去才知道谁在裸泳”。

过去十年中国经济持续的增长以及银行自身的盈利能力支持，使得银行理财业务截至目前还风险可控，但相对有利的外部环境已经发生变化，未来10年，银行理财业务更要比拼专业能力和市场研究，为投资者寻找新的价值。

对于银行理财市场下一步的发展，张旭阳有着自己的思考：“银行理财业务应该遵循‘栅栏’原则，在风险隔离的前提下，把银行理财业务的风险、收益传递给投资者，使得银行理财业务回归资产管理的本源。”

2012年以来，资管市场进一步放开。“未来，资产管理行业面对的投资边界还会进一步扩大，这既是由于金融产品与交易技术的创新仍层出不穷，更是由于市场的波动和信息时代的信息壁垒被打破。”张旭阳表示，目前有三个主题可供选择，一是城镇化背后的基础设施资产证券化；二是经济结构调整、过剩产能淘汰背后的并购重组；三是美国经济转强背后的海外投资。

他已开始谋划在资管市场新的布局。