自去年6月开始，分级债基的优先份额频频遭遇大额赎回。分级债基优先份额的净赎回量持续走高，已从6月份的约10亿上升至12月的40亿左右；净赎回量占总份额的比例也维持高位，9月以来从未低于50%，即分级债基优先份额一旦开放，便有超过一半的份额被赎回。

分级债基的卖点已经丧失。分级基金的重要特点是，将原本风险收益特征单一的一只基金，分成了不同风险收益特征的品种，以满足不同风险收益偏好的投资者，尤其是提供了市场相对缺乏的杠杆投资工具。而随着优先份额被大量赎回，当分级债基进取份额的杠杆降至接近1的水平，其风险收益特征已与一般的债基差异不大，丧失了最大的卖点。

分级债基优先份额之所以频繁遭遇大额赎回，主要是失去了银行、保险等机构投资者的青睐。

去年以来，偏紧的资金面使得机构投资者承受了较大的资金压力。而分级债基通常采用半开放的形式，优先份额相邻开放日一般间隔3或6个月，如此长的封闭期已经无法满足机构投资者对于流动性的要求。

利率水平的提高也使得机构投资者对分级债基的预期收益水涨船高。分级债基优先份额的约定收益，一般在4%到4.5%之间；而去年6月以来，货币基金的7日年化收益已接近或超过5%。较之相近收益率的资产缺乏流动性，较之相同锁定期限的资产收益率偏低。在这样的情况下，其频频遭遇大额赎回也就不足为奇了。

分级债基落后的约定收益确定模式已经不合投资者的“口味”。重获投资者青睐的关键在于，要让原来僵化的约定收益确定模式恢复弹性。不少基金已经在做类似的尝试，如目前被广泛认可并采用的“目标利率+可变利差”模式。这一模式中的目标利率一般仍为一年期定存利率，但可变利差由管理人根据情况，在每个开放日前确定。这一模式盯住目标利率可为投资者带来稳定的预期；更重要的是，约定收益通过可变利差的调节恢复了弹性，可以跟上市场利率水平，保障了自身的吸引力。近期新发行的分级债基，大多采用了这一模式，一些通过电商销售的优先份额，甚至在线上成了热卖品种，与定价模式僵化的优先份额惨遭赎回，形成了鲜明的对比。