目前从政策面看，一方面弱化经济增长目标，另一方面更加强调产能过剩调节，显示中央对经济增速下滑容忍度更高。经济增速底线决定了市场政策风向预期，而市场预期则反映到资产价格中影响价格的波动。2014年上半年，宽松政策出现概率不大。

2014年稳健的货币政策将继续，影子银行规模不断膨胀、货币市场收益率屡创新高、中小微企业融资依旧困难等，使得管理层认识到仅仅放松货币供应总量，并不能实现货币从金融领域向实体经济投放的目的。当前货币领域存在的问题是结构性错配，而不是总量多寡。只有理顺和完善社会融资结构，增强金融运行效率，才能打通金融服务实体经济的脉络。基于此，预计类似8号文的政策仍将继续出台，短期看可能对债市形成利好；然而，中期调结构影响下，资金利率中枢仍将高企，商业银行等金融机构去杠杆进程仍将继续。

应该看到，地方债务风险已经引起中央和资本市场深度重视，预计2014年地方去杠杆化将持续。同时，中央对地方融资行为的关注和规范，也有利于减少城投类债务供给。

在地方融资规模受限的情况下，保证经济平稳运行的重担将更多依赖中央财政。地方减杠杆，中央则可能加杠杆，结果可能会在一定程度上增加利率债的供给。但在政府债务存量较重、政府经济增速底线下滑的背景下，这一增幅也不会太大。

综合来看，由于政府工作重心从经济增长转移至结构调整，货币政策将维持紧平衡；资金利率在结构调整、中性偏紧的货币政策、利率市场化等诸多因素影响下，货币收益率中枢将较长时间维持偏高水平；利率债供给可能出现小幅上升；信用债系统性风险可控，城投债供给可能得到抑制。

2014年上半年债券市场整体环境仍旧不甚理想，获取资本利得难度较大，债基投资收益可能更多来自于票息。进行债基选择时，可适当选择久期较短的基金；风险控制重要性提升，严防“踩雷”债基，规避那些有可能配置产业结构调整中遭受负面冲击行业的债基。