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上一版3  4下一版 2014年1月10日 星期 放大 缩小 默认
我喜欢你的时候,捧你,你是个玻璃杯子; 我不喜欢你的时候,松手,你就是一地玻璃碴子。
股市里 那些明日黄花
本报记者 常艳军

股市上有这样一类股票,在还是概念的时候得到了大量资金的追捧,而到了收获期反而失去投资者的欢心。比如LED、新能源、锂电池、高铁、新材料……

是行业基本面发生了变化,还是投资情绪出现了转折?或是二者兼而有之?在这个过程中,到底蕴含着怎样的投资逻辑?

美在看不清楚时

以新能源为例,wind数据显示,新能源指数在2010年11月中旬创造了1407.62的高点,之后便一路下滑,在2012年12月初到了一个低点577.18,截至今年1月7日收于798.80点。

走势的背后,行业有着怎样的变化?从细分领域来看似乎可见一斑,比如光伏。

“在产业政策刺激下,全球光伏制造行业需求2005年以来快速增长。”中债资信评级业务部分析师韩昭表示,其中,2008年和2010年年装机量增速超过100%、2011年年装机量增速超过70%。“政策的驱动让社会资本纷纷涌入光伏行业,行业规模迅速膨胀,产能也快速扩张。”

遗憾的是,在补贴力度减弱的政策背景下行业需求增速大幅回落,全球光伏需求增速从2011年的70%以上大幅下降至2012年的3%左右并持续维持低位。这形成了严重的供过于求局面,光伏产品价格随之暴跌。

“价格下跌和需求低迷带来的是光伏行业中企业盈利水平恶化、债务负担高企。”韩昭说,“光伏发电在大部分市场尚不具备独立运营的经济性,光伏电站多依靠政府补贴才能持续运营,行业需求受政策因素影响较大。”

目前,光伏制造行业仍在消化过去积累的过剩产能。“未来光伏制造行业将会长期保持低盈利状态,即使需求出现一定复苏也很难呈现过去的高盈利水平、快速膨胀的状态。”韩昭表示。

对于新能源,一位证券公司分析师认为,在新能源行业发展初期,政府补贴加上企业较少,所以利润丰厚,但慢慢越来越多的企业进入这个领域,产能过剩逐渐加剧,行业现在也处于洗牌过程中。

整体而言,“光伏、LED、锂电池、高铁、新材料等概念板块在兴起之初一般相比大盘上涨时间长,而且涨幅也较高。”民生证券首席分析师李少君说。

比如LED,据了解,从2008年10月开始A股有一波反弹,到2009年8月到达一个高点,总体涨幅约110%;而LED板块一直到2010年9月才到达一个高点,而且区间最高涨幅近8倍;高铁板块从2010年年中到2011年2月的高点,总体上涨约75%;同期上证综指上涨约37%。

而且,“对于类似概念板块来说似乎还有这样一个规律,即估值上升会先于相关上市公司的业绩增长。”李少君表示。

LED概念和高铁概念同样如此,据统计,在2010年LED指数大幅上升,但相关上市公司业绩最好的时候是在2011年,在2011年LED指数实际是下跌了45%;高铁指数在2010年大幅上涨,但上市公司的业绩一般,利润增速只有约4%,在2011年上市公司利润增长22%时,高铁指数下跌了43%。

“靴子落地”的尴尬

“股价反映的是市场对上市公司业绩的预期,即所谓预期现金流的折现。”华安证券研究所徐海洋说,当一个概念兴起的时候,只有预期,没有业绩兑现,因为其背后的不确定性很多,资金的追捧只是表达对这个概念的意愿。当预期开始兑现的时候,其实股价的表现周期已经结束了。

当一个新的概念出现,为何资金愿意去追逐?

“这取决于两个方面因素,即概念的‘天花板’和‘护城河’。”徐海洋说。

据了解,所谓天花板,就是概念的预期空间大不大;而护城河则是指虽然新的领域或市场带来了新的发展空间,大量资金涌入意图分食这块蛋糕,对于领域内的公司来说靠什么实现稳定的收益。

“当一个全新的概念或说题材出现的时候,不确定性很大,但因为是一个新的领域,在现在来说起点很低,如果未来有很大的空间,资金给予其较高估值也属正常。之后,就是看概念板块或其中的公司表现,能否延续这种预期。”徐海洋表示,“当进入到成熟期或说收获期时,实际业绩是去验证市场的预期。如果实际的业绩比预期好,那么股价有可能继续攀升;如果和预期差不多,则是不涨不跌的一个平稳表现;如果比预期差,股价就会下跌。”

为何到收获期,这些概念板块就不能获得投资者青睐而出现转折?除了预期兑现或说利好兑现,李少君认为还有其他因素,其一是随着整体股市的调整而调整,这是一个普遍的因素;二是突发事件。“股价反映了上市公司的基本面,但还受其他因素影响,如流动性、整体市场的情绪、国内政策环境、特定产业政策等,这些因素综合起来作用于股价,影响其走势。”

虽然比较理性的一种现象是股价能够反映未来上市公司的合理价值,但“往往因为市场情绪或其他因素影响,在股价上涨的后期可能会出现一定程度的泡沫,导致股价被高估。”李少君说。

如果之前预期过高,之后就会有个修复的过程。“对于一个概念或题材来说,从预期到修正,反复博弈的过程反映出来的是股价的波动。”徐海洋表示。

国金证券财富管理中心分析师周建兵提出了一个预期差的概念,即某个新的概念或领域出现时,投资者根据自己的研究对其未来发展有个预期,当这个预期与市场预期有所差异,即出现预期差时,就意味着可能会带来超额收益。“证券市场是投资未来,也就是今天的投资是对未来的预期和判断,当利好兑现,也就没有了预期差,股价就会回落。”

追逐怎样的机会

从有“悬念”到谜底揭开,似乎等待的过程更让人兴奋,等谜底真正揭开了,热情仿佛一下子就消耗光了。

“对于投资者来说,投资类似概念或题材,需要扎扎实实地梳理基础信息,避免投资的随意性。”徐海洋表示。

现在,人们即便买一台电视,都要上好几家网站进行比较,为何十几万元的投资却轻易地投了出去?“也许,这些概念或题材中,有着很多投资机会,对于投资者来说不可能每个机会都能把握住,需要有所取舍,选择自己熟悉的领域把握更大一些。”徐海洋提醒说,不要贸然进入自己不熟悉的领域,也不要简单跟风概念的炒作。

目前,实体经济在转型升级,投资者的投资思路也需要调整。“过去受关注的重投资、高消耗的传统行业,其市场认可度在下降,取而代之的是一些新兴产业,市场偏好在转变。”李少君说,实体经济在调整,股市的结构也在重构,比如估值体系、市值体系、交易结构的变化。

虽然未来市场的估值体系、市值结构和交易结构会发生转变,但市场运行的脉络却并未改变。“市场始终围绕着资源、资本和人口这几种要素进行定价。任何一个阶段中表现好的行业均享受了这三个要素的红利。”李少君表示,如果以2000年至国际金融危机之前的数据进行分析,就会发现收益排名居前的分别为黑色金属、采掘、金融、交运和地产等,这些行业或是享受了廉价的资本红利,或是享受了资源红利,或是廉价的劳动力红利;同期,表现最差的几个行业分别是信息设备、农林牧渔、电子和信息服务,这些行业或者由于轻资产难以融资,或者使用的是昂贵的工程师而非廉价的劳动力,或者生产的是价格被压抑的农产品。

李少君分析认为,未来我国将经历金融体系结构、制度运行结构、资源价值结构、人口分布结构和经济产业结构等结构转变。“未来投资机会既会蕴藏于大盘蓝筹,也会蕴藏于新兴成长,只不过表现方式和驱动因素不同。金融体系结构和人口分布结构转变会泽被大盘蓝筹,其驱动方式也将主要以估值为主,业绩为辅;资源价值结构、经济产业结构和制度运行结构转变会泽被新兴产业和部分传统产业,驱动方式以业绩为主,估值为辅。”

而且,既然股价反映的是上市公司的“未来”,“那么,如果投资者对上市公司‘未来’的预期被市场所接受,就会产生套利机会,从而带来超额收益。”周建兵说,投资者的预期能否成为市场预期,关键在于研究的准确度。“从公开信息中去挖掘有价值的信息,包括调研、对行业的判断和验证等,形成与市场不同的观点,去寻找预期差。”

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