回顾2013年，国内A股市场用结构性牛市来形容全年的行情一点也不为过：中小板指数涨幅超过17%，创业板指数涨幅超过80%，而沪深300则是负收益。行业层面，按照中信一级行业的分类，传媒行业大涨，跌幅最大的是煤炭。回头看，对大小盘风格的判断和在传统产业、新兴产业之间如何选择成了2013年最重要的投资决策。

从后视镜去看2013年的行情，笔者理解结构化行情出现主要有以下几个原因：首先，2013年经济运行平稳，增速窄幅波动，房价和通胀在前三季度都未成为明显的制约条件，为小盘、主题、成长类股票提供了有利的宏观环境；其次，经济结构调整和转型升级不断强化，政策红利释放，部分新兴行业如手游、传媒和移动互联等经历了行业拐点；第三，IPO暂停，股票供应受限，热门行业和主题标的多半市值相对较小而显得稀缺，二级市场的火爆行情也催生了行业的主动并购和重组。而2013年前三季度中小板和创业板归属母公司股东净利润的同比增幅仅为4.9%和5.1%，可见中小板和创业板整体指数的上涨主要动力来自于估值的提升。

2014年，考虑到IPO重启和新股发行制度向注册制的改变，中小板和创业板的估值水平有一定的下行压力，结构性牛市很难重现。盈利无法兑现预期的个股，即使插上再美丽的主题翅膀终将证伪而打回原形。改革和新经济的方向依然应该是关注的重点，但对盈利增长确定性的把握显得更为重要，需要精挑细选和去伪存真。

再看美国市场，在2012年下半年之后，美国经济恢复的持续性增强。特别是进入2013年后，经济和企业盈利基本面的改善部分抵消了市场预期货币政策趋紧的影响，所以2013年出现了股指、国债收益率和美元指数同向上涨的阶段行情。2013年标普的整体净利率水平也创下了历史新高。2014年美国经济基本面的改善和货币政策的变化会推升国债收益率缓慢上行，无风险利率的上行会对估值扩张产生一定压制，融资成本的上升也将对盈利产生负面影响。在整体市场盈利水平创历史新高的条件下边际上继续改善也变得更具挑战，在此环境下，对个股的深度挖掘和盈利增长的把握也显得更为重要。