随着资管市场竞争的加剧，“闷声发财”的信托业隐忧渐现，收益率下行。对于信托的再认识，让投资者很难保持之前的盲目信任，而实体经济环境也很难支撑此前信托高收益的增长模式，在这种背景下——

曾几何时，在投资者眼中，信托一直是“高帅富”的代名词，门槛高、收益高，且风险较低，这使得一些中高端投资者和机构对信托追捧不已。不过，现在情况似乎有些不同了，资管业务放开，继券商、基金等之后，银行这个金融业的“老大”也获准开启资管业务试点。资管市场竞争的加剧，对于投资者来说是个好事儿，可供的选择多了，不管个性的还是细分的需求可能都会在市场上找到相应的产品，即使找不到，似乎还可以“定制”。

风险和收益不对称

信托既能“融资”，又能“融物”，可以涉足金融领域与实业领域，广泛的业务范围辅之以灵活的财产运用方式和灵活的资产配置方式，魅力十足。

“伴随经济的发展，投融资需求旺盛，信托产品的高收益和刚性兑付吸引了一批投资者，同时，也弥补了很多融资方无法获得银行贷款的需求。”方正东亚信托研究发展部总经理杨帆说。

信托在发展初期描绘了一幅美好投资景象：投资收益较高，刚性兑付下其实风险较低。提起信托，够不上门槛的投资者一脸向往，够得上门槛的则“闷声发财”。信托能够为投资者提供高收益，是因为实体经济发展中有这样的项目或说企业能够承担较高的融资成本，但目前这个环境正在失去，能够获得高投资收益的项目越来越难找。

“此前，信托公司为了抢市场、争客户，业务发展思路较为激进，如介入自身不熟悉的领域。在2012年底至2013年上半年，前期的风险集中暴露。”普益财富研究员范杰表示，不仅一些信托新秀疲于应付，就连一些实力不俗的信托公司也发生了流动性问题。风险的暴露，让背着刚性兑付的信托公司苦不堪言，有些信托公司直言要打破刚性兑付。但一旦打破刚性兑付，以现在的风险对应的收益水平来看，投资者需要更高的风险收益补偿。但事实是，现在集合信托的收益在走下坡路。

用益信托工作室的统计显示，9月成立的集合资金信托产品的平均预期年化收益率为8.68%，环比下降0.09%。据了解，在2011年、2012年，信托产品的平均收益率可以达到11%。

风险暴露、收益率下行，对于信托的再认识，投资者可能很难保持之前对信托的盲目信任。而且券商、基金，甚至银行都开始介入资管市场，“其他金融机构资管业务政策的放开，实际上是变相取消了信托公司对信托业务的专属经营权，对集合信托产品的挤出已很明显。”范杰说。

“不过，无论是证券、基金子公司的资管计划，相对于信托来说都是后起之秀。”利得财富总裁夏剑佩说，客观来说，由于注册资本金和历史沿革等原因，一旦信托产品出现无法兑付的情况，信托公司对于资产的处置能力要强于同业资管机构，而信托公司的人才储备、项目经验、风险控制能力等方面也占优，较好的风险控制能力将成为吸引投资者的重要因素。“银行试点资管计划可以说是‘情理之中，意料之外’，信托业受影响的主要是通道类业务。对通道业务占较大的信托公司有较大冲击，而对注重主动管理的信托公司是利好，会更凸显其价值。”夏剑佩表示。

信托还能否进入投资者的视线？百瑞信托研究员高志杰表示，对于信托，投资者将逐步从“重收益”转向“保值与增值并重”的阶段，但这是一个长期的趋势。

传统优势领域的惊喜

房地产信托和基础产业类信托是信托业的传统优势领域。“随着房地产调控、地方融资平台的管理日趋严格，信托公司在选择交易对手时的标准和要求自然也要提高，后期管理运营也更精细。”杨帆表示。

高志杰认为：“从我国城市化率的角度看，房地产和基础产业领域仍有较大的投资机会。我国城市化率东中西部有较大差异，这种差异本身就隐含着机会。由于市场经济条件下各类资源向城市集中的趋势，大中城市的信托项目保障性更强。”他说，房地产信托领域的传统模式是住宅地产信托贷款，城市化后期会向商业地产领域发展，业务模式上，基金化产品、REITs都是可能的形式。“不过，商业地产领域不确定性较大。”

据用益信托工作室统计，今年1月至9月，房地产信托成立规模取代去年的基础产业类信托居首。今年1月至9月共成立694款房地产信托，募集资金1996.56亿元，占总成立规模的33.52%。而在政策影响下，基础产业类信托产品逐月减少，但从3月份开始，基础产业类信托成立规模基本呈现稳步回升态势。前9个月共成立582款基础产业类信托产品，募集资金1218.68亿元，占比为20.46%。

“得益于房地产市场的回暖，今年以来，房地产集合信托优势地位比较明显。然而考虑到宏观调控以及房地产市场风险等因素，投资者对房地产信托还应保持谨慎。”用益信托工作室研究员王利表示。而且，信托产品或将不再是简单的贷款等单一方式，各家信托公司产品特色也会有所区别。

“在政策逐渐明朗后，信托产品的期限和收益率会保持稳定。同时，预计会有更多的信托产品参与评级，信息披露会更透明。”杨帆说，房地产和基础产业类信托面临严格管控，目的是改变过去单一粗放的发展方式。在新型城镇化背景下，围绕房地产和基础设施开发建设的各个环节，信托公司也会逐渐形成差异。“对于具体的信托产品，投资者应更关注信托公司交易对手的资质、资金的运用方式、信托产品的风控措施、评级结果等。”

利得财富助理总裁、利得金融执行副总裁田昱认为，目前，信托公司服务性产品缺位现象还较明显，产品专业性、连续性不强，信托公司产品设计能力较低、产品创新及市场开发能力有待进一步提升。

畅游“蓝海”

经过几年发展，信托投资者越来越成熟。中端投资者看中金额在100万元至300万元的集合信托，高端投资者或机构则参与资金量要求颇高的单一资金信托项目。”夏剑佩表示。

信托产品面向的基础资产大环境与其他金融行业类似，收益率不可能一直超出同业很多，但信托业需要持续寻找较高收益率的基础资产。同时也要看到，信托具有其他金融业态所不具备的制度优势，比如避税性、风险隔离等。

“未来信托业可能还是在土地流转、信贷资产证券化和私人财富管理领域里挖掘。”杨帆表示。

去年，北京市试点农村集体资产信托管理，希望以此来维护农民的农村集体资产收益。其实，在我国城镇化建设中，农民的土地承包经营权、集体建设用地使用权和宅基地使用权等流转过程中也可以使用信托这个工具，据悉，已有信托公司开始在土地流转方面探索信托业务模式。

我国金融机构始终是以银行为主导，银行大量的信贷资产苦于寻找出路，信贷资产证券化中作为SPV（特殊目的载体）信托也有机会。不过，这是不是投资者的机会呢？

“原定的贷款利率，决定了信贷资产证券化信托产品的最高收益率，当然实际要低一些，证券化产品能否按时兑付，根本上取决于贷款对应的实体企业项目的风险情况。”高志杰说，证券化产品做了优先劣后的分级，一般是金融机构自己拿劣后，保障层次高。以后可能劣后部分也要卖出去，至于谁来买、怎么定价，都在试点过程中。

据杨帆介绍，在私人财富管理领域，随着居民财富管理理念的变化和遗产税、房产税等税收可能的出台，包括财产管理（股权、房产）、税收筹划、养老保障等领域，投资者都可通过信托实现财产的增值。

随着资产管理和财富管理领域的竞争日趋激烈，相关配套政策逐步完善，信托产品的收益也将逐渐保持稳定。“在土地流转、信贷资产证券化和私人财富管理领域，投资者获得的将是更加标准化、透明化、特色化的产品，获得的将是长期的稳定回报，而不是短期内的高收益。”杨帆表示。