为应对危机而出台的非常规货币政策“功成难以身退”，正从“功臣”演变为一个“市场不确定性的制造者”。如何制定一个成功的退出策略和路径，对确保经济复苏的成果至关重要，也是摆在政策制定者和市场参考者面前的一个重大课题

在国际金融危机爆发整整五个年头之后，世界经济正在走出衰退，但是仍然十分脆弱。在全球经济“大病初愈”之际，有舆论指出，美国的去杠杆化已经结束，但再杠杆化进程已开始。

穆迪投资者服务公司分析员日前表示，杠杆率正回到危机前的水平，寻求借款的企业可轻易从追求更高回报的投资者手中获得新的贷款。据此间媒体报道，危机过后，企业一度采取了更加稳妥的做法，削减了债务规模。与金融危机最严重的时期不同，目前银行业的资本状况良好，透明度也更高。现在，除了资质最高的住房买家，一般购房者仍难以得到按揭贷款。最近一段时间，愿意承担更多风险和债务的多为企业，个人投资者和借款人也越来越多。根据美国联邦储备委员会（美联储）的信息，按照公司债券衡量的债务总规模已增至近6万亿美元，较金融危机前的2007年增加了59%。

目前，低利率正推动企业发债规模刷新纪录。美国电信服务商Verizon公司9月11日宣布发行490亿美元债券筹集收购资金，其规模大大超过苹果公司在4月份创下的170亿美元公司债发行规模纪录。另一家电信服务商Sprint公司也计划筹资65亿美元，开创了投资级以下公司债的最大发行规模。

分析人士指出，新一轮企业举债热潮是在经济增长低迷时出现的。一般情况下，债券和杠杆率上升是市场信心恢复的表现。目前，企业杠杆率已经回升至危机前的水平。摩根大通的数据显示，自2010年以来，投资级公司的杠杆率已经上升了20%，其对应的债务相当于利润的1.51倍，较2008年水平高出约6%。

据Dealogic的数据显示，2007年金融危机爆发前，在美国发行的公司债中，垃圾债占17%。而今年发行的公司债中，垃圾债占了25%。市场分析人士表示，由于缺乏现金还债而必须对债务实施再融资，许多公司正在重复过去的一些错误。根据测算，垃圾级公司2012年流动性、收益、偿债能力和股票市值分数的中值比2007年还低4%，而恰恰是这些信用评级低于投资级的公司大都极易受到利率上升的冲击。

摩根大通的信用策略师表示，2009年以来美国企业虽然一直在增加现金储备，但问题在于它们举债的速度更快。穆迪投资者服务公司表示，尽管企业利润增速已从2010年的39%一路降至2012年的8%，2013年上半年更降至3.9%，但企业举债步伐仍在加快。穆迪称，企业负债水平出现了相反的走势，债务扩张率已从2010年的-1%升至2012年的7.3%，至2013年上半年进一步升至7.9%。

在企业贷款大幅上升的同时，小型投资者对于这一市场的投资也在与日俱增。根据美国银行的数据，在2008年，共同基金平均持有17%的垃圾级企业债券和3%的贷款，现在这两个比例已分别上升至26%与19%。

有数据显示，共同基金和交易所交易基金(ETF)投资于垃圾债券的资产规模已经从2008年末的920亿美元增加至今年7月份的2850亿美元。今年利用现金贷款买入股票的杠杆股票ETF投资首次超过了2008年的水平，7月份时已达到122亿美元水平。如果美联储上调联邦利率，债券市场将受到冲击。6月份，美联储主席伯南克宣布今年可能退出量化宽松政策引发债市大跌后，投资高负债企业债券的投资基金阿波罗投资公司暴跌超过16%。

据市场人士分析，由于无法从传统货币市场存款账户及美国国债上获得更高回报，大大小小的投资者都被高风险证券和其他替代投资产品的高收益率所吸引。许多人通过借入以投资组合为担保的保证金贷款来追逐更高收益。今年早些时候，保证金贷款规模达到了创纪录的3840亿美元，较2012年增加29%，略高于2008年的前历史最高水平。显然，债务水平不断上升，会使一些借款者面临损失和违约风险。同时，利率上升会增加成本，给市场带来波动，一些公司将受到利率上升的冲击。如果美联储开始削减每月850亿美元的购债规模，也将为市场带来诸多不确定性。