在全球经济复苏乏力、中国经济增速放缓及结构调整的背景下，上游的能源、基础原材料等与固定资产投资关联度较大的周期性行业，其整体信用水平面临较大的下行压力。而同期，作为具有典型的弱周期特征，且受益于新医改而处于高成长阶段的医药行业仍实现双位数增长，收入及盈利增长超越绝大多数制造业及工业行业，整体保持了较好的信用状况。

◎盈利水平整体向好

受益于医保筹资水平的继续提升及政府医疗卫生投入的增加，今年上半年，中国居民医疗需求继续释放，并推动中国药品市场快速扩容，中国医药制造行业整体保持了稳定较快增长趋势。根据国家统计局数据，2013年1月至5月，中国医药制造行业销售收入同比增长22.45%，增速快于上年全年。同时，各省区市未出现大规模低价招标，行业盈利能力得以保持，1月至5月，中国医药制造行业利润总额同比增长20.12%。

从细分子行业看，受政策影响不一，各自收入和盈利表现存在一定差异。由于年初政府行政调降呼吸镇痛类化学药品价格及部分省区补招医保药品，导致化学制剂药行业增速有所下滑，但收入、利润仍实现双位数增长，1月至5月，化学制剂药行业销售收入和利润分别同比增长16.18%和14.12%。未来，随着各省区市新版基药招标的推进，加之受医保支出压力渐增影响，当前药品价格仍是政府关注重点，“双信封”招标的模式也仍将是各省区市主要采用方式，以仿制药为主的化学药品降价趋势未来可能成为常态。

而随着限抗政策影响逐渐消化，化学原料药行业出现阶段性反弹，1月至5月，化学原料药行业销售收入和利润总额分别同比增长17.92%和16.97%。不过，欧洲经济依然疲弱，美国经济复苏的不确定性仍存在，国外需求回升的持续性尚有待观察。同时，我国维生素C、抗生素等主要大宗原料药产能仍然过剩，且受企业性质、就业和税收等因素影响，行业去产能和去杠杆难度较大，由此导致的产品价格低位运行态势或将持续。

同期，在政策扶持下，中成药及生物制药行业继续保持高速增长。受益于政府出台的鼓励使用中药产业发展的政策，1月至5月，中成药行业销售收入和利润总额分别同比增长27.61%和23.97%，远高于医药行业平均增速；受益于药品市场扩容及“关停血浆站”影响褪去，1月至5月，生物制药行业销售收入和利润总额分别同比增长34.75%和34.76%。

值得关注的是，受医保支出压力渐增影响，医保控费逐渐成为各级政府后续政策着力点，中成药产品面临的降价风险也日益加大，尤其是今年颁布的新版国家基本药物目录中，中成药纳入品种数量大幅增加，而已出台的广东、青海和吉林三省的增补基药目录中，中成药数量也是大幅增加，且前期价格维护较好的独家品种数量较多，因此，不排除政府后续启动以中成药为标的的药品降价政策，行业或将面临一定负面影响，但对收入和利润总额增速的影响程度仍需配合政策力度来观察。

◎“扩容放缓”风险可控

今年以来，政府转变经济增长思路，并未出台大规模的刺激政策，经济增速也相应放缓。在此背景下，国民经济各产业增长和盈利状况出现分化，上游的煤炭开采和洗选、石油和天然气开采以及钢铁等行业的收入增长停滞，利润总额大幅下滑，中下游的化学原料及制品、汽车、造纸等行业的收入和利润总额仍保持增长，但增速放缓。同时，作为轻资产及固定资产通用性较高的产业，近年医药制造行业整体固定资产投资增速一般，行业杠杆率普遍偏低，债务负担较轻。截至2013年5月底，医药制造行业资产负债率为44.45%，而煤炭开采和洗选、化学原料及制品、造纸及纸制品行业普遍在60%左右，炼钢、汽车制造等行业的资产负债率则均接近70%。

此外，新医改以来，通过大规模的医疗保障体系建设，城镇职工、城镇居民及新农合三大医保网已实现了对中国95%以上居民的覆盖，医保筹资规模也保持持续增加态势，成为推动国内药品市场扩容的主要动力。但经过2009年至2011年的医保建设，政府大规模补偿式增加补贴新农合和城镇居民筹资的阶段已经逐渐结束，并且受经济增长放缓影响，政府财政增速也开始放慢，部分地方政府财政甚至出现负增长现象。因此，未来医保筹资收入的增速可能会逐渐放缓。

2012年城镇医保（包括城镇职工医保和城镇居民医保）支出率逼近80%，新农合医保则开始趋向收支平衡。考虑到人口结构老龄化趋势加快，各地医保控费可能将加快全面推开的步伐。由于医保是居民医疗费用的主要承担方，医保控费趋严必将影响药品市场的扩容速度，2013年1月至4月，医疗机构总诊疗人次虽保持增长，但增速较去年同期出现一定下滑，公立医院人均用药费用也连续保持下降。

未来，随着经济增长放缓带动的政府财政收入减速，医保筹资增速会有所下降，同时，伴随医保支出率逐渐逼近上限，补偿式医保高速支出阶段也将结束。医保控费政策将逐步出台，中国药品市场的扩容速度将放缓趋稳，医药制造行业增速或将出现一定回落，但中期内行业仍有较大的扩容空间，盈利水平将得到较好的支撑，整体信用水平将保持稳定。