8月14日，10年期国债收益率再度上行，升至3.97%，离进入“4时代”仅有一步之遥。

国债收益率的大幅上行也使得新债发行结果不那么乐观。财政部14日招标发行的300亿元3年期固息国债，加权中标利率为3.77%，超过此前3.69%的市场预期，更高于银行间市场3年期固息债3.6824%的收益率水平。13日，公开市场的7天逆回购中标利率达到3.9%，大幅高于二级市场水平，受此影响，债市收益率飙升，10年国债收益率创下近两年来新高。

利率债收益率的上行与近期大型商业银行频频“缺席”不无关系。作为债市中的“大户”，大型商业银行一直是利率债的稳定投资者，在持续稳定的需求下，债券收益率并不会出现较大幅度的波动。

最近，这些大型银行有了新的担忧。由于央行本周续发了755亿元3年期央票，分流了主力机构配置，更使得市场对于3年期央票续发常态化的预期越来越浓。在货币增量有限的情况下，一些银行减少了对收益较低的债券的配置力度，而另一些银行，由于资金偏紧，配置能力也大幅下降。此外，银行还担心的是，随着利率市场化改革的深化，一旦存款利率市场化，银行资金成本将明显上升，这意味着收益率不高、久期长的利率债对银行的吸引力显著降低，近期他们参与招标的热情也就明显不如以往。

“在缺乏稳定配置需求的情况下，一些交易型机构博取边际的投机行为助涨了一级市场的利率。”中信证券分析师李一鸣表示，虽然近期新债招标的利率偏高，但认购倍数仍旧保持在高水平，主要是源于市场上活跃的投机行为，这种行为也影响了一些配置户。“他们也希望以更低的价格从一级市场认购到债券。”

高企的供给也将给债市带来压力。7月利率产品净供给量超过2100亿元，仅次于5月份的供给高点。虽然8月记账式国债到期量将增加，使得供给压力较7月略为好转，但本周的利率债供给也有望超过1000亿元，供给压力仍然不小。

就目前的情况来看，收益率上升的趋势并没有得到遏制。一旦10年期国债超过4%的心理关口，李一鸣认为，可能会有更多的机构抛售债券。“当前的关键是下周10年期国债的招标情况，如果中标利率再次高于市场预期，可能推升国债收益率突破4%的关口。”李一鸣表示。