经历了6月“钱荒”事件的冲击后，银行间市场虽有所回复，但普遍心态趋于谨慎，银行间质押回购加权平均利率相较之前的宽裕状态，已经明确上升了一个台阶，七日价格中枢稳稳地站在了3.5%之上。在此背景下，债市在7月初略有回升之后，随即陷入低迷。在传统的债券市场，国债跌幅最高，为-1.21%，紧随其后的是中证全债与中证企业债，跌幅分别为-0.77%和-0.62%，可转债则受制于权益类市场的低迷，继续下跌1.92%。

7月中旬以来，在财政缴款、银行分红、外汇占款低增长甚至负增长的影响下，货币市场资金面再度出现收紧的迹象。央行公布的金融机构外汇占款数据显示，在5月新增外汇占款大幅缩水后，6月新增外汇占款出现年内负增长，如此逆转使得未来资金面情况仍不乐观。总体看，在经济结构调整的大背景下，预计货币政策会继续维持总体稳定局面。

资金面的持续紧平衡，成为7月债市的主旋律，也是未来一段时间内债市的最大基本面。一方面，央行近期公开市场操作的平静有助于稳定市场情绪，在超储率不低背景下，8月后资金面负面因素逐步减少，资金面将渐进自我修复；另一方面，央行已经通过这种“静默”的方式使得流动性在平稳中得以补充，进一步缓解了前期流动性压力，维护了市场稳定。8月的利率整体水平将会维持在3.5%至4%中枢，总体体现紧平衡特征。

基本面仍对债市提供估值支撑，7月中旬公布的二季度GDP增速仅为7.5%，已连续第二季度下滑，6月份CPI为2.7%，虽然有明显反弹，但仍在相对温和的水平上。PPI和CPI的持续背离，也预示着未来一段时间内CPI继续上行的压力不大。

政策面上保持平静，机构降杠杆已是长期趋势。杠杆效应消失之后，若无意外，债基业绩将暂时归于风格一统之下的平庸，债券投资回归本源，超越行业基准将更多地依赖基金的研究和择券能力。

从供需来看，供给渐增，而需求受制于资金面，仍未有效恢复。信用市场和利率市场债券发行数量正在增加。据不完全统计，7月最后一周共有总额186.5亿元的17只短融、总额315亿元的11只超短融、总额81亿元的7只中票发行。此外，还有200亿元铁路建设债券、总额超过500亿元的金融债发行。

一般而言，每年三季度是利率债以及部分高等级信用债，如铁道债等供给集中释放的时期，今年也不例外。从后期来看，债券供应量有进一步加大的可能。根据国家发改委的批复，2013年中铁共有1500亿元铁路建设债券额度，这意味着年内还将有1300亿元总量待释放。此外，城投债或将于今年四季度集中发行，随着供给的增多，二级市场中标利率显著拉升。

整体上，债券估值水平回复到之前的低位，中长期投资价值提升。短期受制于资金面，未必有良好的交易机会，但配置机会已经明确。

建议投资者重点关注各类债基。7月中旬以来，债券市场各品种收益率连续攀升，一级市场特别是中长期债券发行频频遇冷，10年期国债收益率已超越6月底高点。随着回购利率触底回升、三季度利率债等供给压力加大以及银行配置力度较弱等因素影响，债券市场偏弱格局仍将维持一段时期。交易型的资金暂时没有太大的波段机会，但是对于配置型资金来说，现在债市的收益率已经有了一定的吸引力，未来收益相对确定，防守特性显露。相比较而言，权益类市场可能需要更长的时间才能真正企稳。