回顾上半年，宏观经济总体表现出弱复苏的格局。从5月份工业增加值来看，尽管国内房地产和汽车销售尚可，但是由于其他领域产能过剩的巨大压力，工业欲振乏力。总而言之，在去产能和去杠杆的背景下，短期经济强力上行的情形几乎难以看到。

目前市场中的投资者基本形成了一致的看法，即在经济结构调整的过程中，中国潜在经济增长率的重心下移趋势将难以避免。短期的问题是，宏观经济在出现难得的弱复苏局面后，会不会因为政府推动工业周期品行业去产能而再次出现失速的可能。

在稳增长、调结构、防通胀、控房价的平衡性政策导向下，一方面管理层不会释放过度宽松的政策信号，否则可能会导致产能的进一步过剩和恶化，但另一方面，进行结构性改革的前提是保持宏观经济稳定和就业稳定，尤其是在十八届三中全会即将召开的前后，有可能出台一系列的改革政策规划，稳定的经济增长格局是管理层愿意看到的经济环境，如果经济失速的风险果真显现，政策微调也是有可能的。总体来看，在稳中趋紧的政策环境中，短期经济将缺乏超预期的波动因素，即可能维持相对较弱的增长格局，出现显著恶化的态势可能性较小。

展望三季度，由于经济基本面可能不温不火，而投资者本身更担心其下行风险，或者说市场情绪对风险的厌恶程度正在提升，此时资金面的紧张与否对资本市场的影响可能更大。我们判断三季度市场资金面将总体趋紧，具体而言，第一，在美国量化宽松政策将逐渐退出的预期下，美元有望走强，新兴市场的资金将总体趋向回流美国，对于人民币而言，当前升值的预期将减弱，甚至不排除出现贬值的可能，这意味着上半年外汇占款大幅增加的局面将难以持续；第二，当前政府进行经济结构调整的决心表现得越来越坚决，预计稳中偏紧的政策导向在三季度将继续贯彻；第三，三季度是信托、理财和地方融资平台集中偿付和展期的高峰期，在巨大的偿付压力和资金需求下，资金成本可能居高不下；第四，三季度IPO有望开闸，部分股市二级市场资金将分流至“打新”市场，同时三季度依然处于限售股解禁和减持高峰期，资本市场的资金面将面临较大压力。

三季度资金面紧张将是导致大盘难有起色的核心因素，如果大盘出现系统性下跌，从而导致小盘成长股出现回调，那意味着对受益于经济结构调整和制度性改革的成长股进行逢低布局的机会将再次来临。