上半年经济复苏整体弱于预期，出口及内需表现双双偏弱。就下半年而言，企业扩大投资意愿不强、政府限制产能力度不减意味着制造业投资增速将继续低位运行。从货币条件看，融资成本降低，但一般贷款利率仍保持高位，与快速增长的社会融资总量形成鲜明对比。

增长放缓的宏观环境不支持通胀上行，下半年通胀大概率仍将延续低位震荡态势。预计三季度CPI同比涨幅仍处于低位，均值维持在2.2%附近。受食品价格季节性回升影响，CPI同比涨幅到9、10月份将开始小幅上行，但上行幅度不大。

流动性方面，尽管央行表明将“合理调节流动性，维护货币市场稳定”，但并不意味着将放弃中性偏紧的中期货币政策基调。考虑外汇占款新增规模下降、准备金补缴等长期因素，在货币政策延续中性偏紧基调的环境下，预计下半年资金面将延续中性偏紧局面，且关键时点的流动性仍面临一定压力。

尽管下半年利率债供给压力较大，经济增长偏弱限制了长期收益率上行的空间，但资金面紧平衡也对收益率下行形成障碍。预计中长期利率产品收益率将继续呈窄幅震荡的态势，10年期国债收益率波动区间在3.4%至3.8%附近。考虑到下半年资金面较6月份将有一定恢复，收益率曲线有望扭转当前过于平坦化的态势。

央行货币政策变动、金融市场监管转变及海外市场风险情绪调整将是诱发利率产品收益率波幅增加的主要原因，需重点关注。

对交易型机构而言，当前中长期利率产品收益率处于预测区间的中部偏下位置，建议保持谨慎，但可关注5至7年左右利率产品；对配置型机构而言，中长期金融债仍具备一定的相对价值优势，可继续参与。