“十八年后，又是一条好汉。”中国证监会5日宣布，近日国务院已同意开展国债期货交易。也就是说，时隔18年，国债期货要重启了。

遥想当年，国债期货作为中国第一个金融期货1993年10月就向个人投资者开放交易了。当时，申银还是申银，万国还是万国。1995年2月23日，围绕“保值贴补”的市场传闻，中经开和万国证券在国债327合约上展开多空恶战。在收盘前8分钟，杀红了眼的万国大举透支做空，砸出合计价值2112亿元人民币的卖单，致使当日开仓的多头全线爆仓。但随后上交所宣布这段交易无效，协议平仓，本来狂赚一笔的万国证券就此破产。

这段现在有时被演绎得异彩纷呈的江湖传说，在当事人的记忆中却几乎是令人胆寒的血雨腥风。这个关于贪婪机构和孱弱监管的故事一点也不美好，而其产生的影响更是改写了中国资本市场的历史：鉴于“屡次发生由严重违规交易引起的风波，在国内外造成了很坏的影响”，证监会“暂停”了国债期货交易试点。

近两年重启国债期货的呼声日高，渐成共识。现货市场的发展、利率市场化的推进、股指期货的示范，都使各方对国债期货在破解金融改革诸般难题方面的角色有所期待。

常有人感慨，要不是这个“暂停”，中国资本市场也许有另外一番面貌。但历史没有假设。

18年是相当长的一段时间，足以让人遗忘很多东西。王宝钏寒窑苦熬十八载，终于见到她日思夜想的薛平贵时，已经认不出那张脸了。在18年的闭门思过后，重现在人们眼前的国债期货会是一个回头浪子吗？

几乎所有的人都持乐观看法。大家多数认为，当初的事件发生有特定因素，如现货市场体量小、合约设计存在缺陷、交易制度缺乏连续性、防范技术不足等。目前针对这些缺陷，技术层面进行了一系列“既有国际经验、又有中国特色”的交易、交割制度设计，基本上做到了“缺啥补啥”。其中被反复提及的，是最低交易保证金提高至2%，还设定每日最大波动限制2%，明显高于国际同行的水平。有关负责人因此保证，这些措施完全能够覆盖国内债券市场的波动，不会发生系统性风险。

确保不重蹈覆辙的前提，是要查看清楚前车之鉴到底在哪里。

就监管而言，更有借鉴意义的也许是另外一件不如“327”惹眼的事情：在“327风波”发生后第三天，有关部门紧急颁发《国债期货交易管理暂行办法》，采取了提高保证金比例、设置涨跌停板等措施，以期抑制投机。但在同年5月，还是爆发了起因和手法都与“327事件”极为相似的319恶性违规事件。这才是最终压垮国债期货的一根稻草，因为它彻底粉碎了靠技术上的小修小补解决问题的一线希望。

也许，比技术更重要的是制度；比制度更重要的，是执行制度的决心。

换个角度看，国债期货是幸运的。不是所有的渔夫都能把不小心放出来的魔鬼再装到瓶子里去。“推倒”已属不易，“重来”更是艰难。要有足够的智慧、勇气，更要有如有神助的运气。

“目前从各方面的情况看，我国尚不具备开展国债期货交易的基本条件。”暂停国债期货交易试点紧急通知里的这句话犹在耳畔，“各方面”都应无数次用这句话提醒自己、查遗堵漏，才可以多少摊薄未来的机会成本。

国债期货是再也输不起了，这次重启必须是格式化后的“硬启动”。