受财政存款上缴、国企缴税、债市监管风暴及新增外汇占款下降的影响，资金流动性自5月下旬以来骤然收紧。进入6月后更呈现出愈演愈烈之势，短期利率飙涨几近疯狂。6月20日银行间隔夜和7天回购收于11.74%和11.62%，盘中最高甚至成交于30%和28%，创下历史新高。

本次流动性的空前紧张已较大程度上影响到了货币基金和债券基金的投资运作及收益水平。畸高的回购利率，短期内直接冲击货币市场基金规模。大量资金从货币基金中赎回，转而直接投向拆借和回购市场，以获取更高的收益率。对货币基金而言，集中性的、超预期的大规模赎回，将使得货基不得不被动卖券以应对赎回。而在当前现券收益率曲线受流动性冲击不断走高时，货基此举无异于兑现浮亏，将加大货币基金偏离度。

虽然货币基金在面临大规模赎回冲击时，风险骤增。然而毕竟货币市场基金收益率与资金利率休戚相关。随着基金组合高收益率资产的增加，部分货币基金净值增长率有望在随后短期内出现不同程度的增长。

随着资金紧张态势的持续，现券中长端收益率出现上行。截至6月20日，与5月底相比，1年国债和AAA企业债收益率分别上行74基点和123基点，中期3年至5年国债和AAA企债上行幅度也在50基点以上。现券收益率上行直接影响债基投资收益，导致净值出现大幅下跌。除此之外，短期资金利率的骤然收紧，对惯用高杠杆增厚组合收益的债基来说，也加大了其资金杠杆成本，侵蚀组合收益。不仅如此，高企的资金利率将可能使得债基被动去杠杆，从而进一步加剧现券市场抛压。

央行日前召开会议强调，要继续实施稳健的货币政策。因此寄希望于短期内央行出手概率不大，本轮资金紧张态势在6月底之前将难以有效缓解，预计将延续至7月上中旬。届时，将带动现券利率短暂回落，短久期券或将迎来一波反弹机会。然而这种机会仅适合短期性的、交易型资金介入。纵观整个三季度，机构降杠杆趋势仍将持续，市场中期调整仍未结束。

（作者为银河证券基金研究中心分析师）