近些年来，我国利率市场化进程一直保持着渐进式的改革，并实现了一些突破。党的十八大报告再次强调，深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换。

利率市场化进入关键阶段

简单的放开利率管制并不是我国利率市场化的终点，也不是利率市场化的目的。利率市场化要理顺资金的价格体系，建立市场化的利率运作机制，发挥利率对金融资源配置、经济发展的杠杆调节作用。市场化的利率运作机制至少包括金融业竞争机制、金融服务实体经济尤其是中小企业机制以及全球市场竞争机制这几个方面。银行理财产品、金融改革试验区和人民币国际化这三个区域，分别从产品、地区和跨境三个层面为利率市场化的攻坚提供了借鉴。

从产品层面看，美国、日本等已完成利率市场化的国家在利率市场化进程中均引入了货币市场存款账户等产品作为存款产品的替代。这些新产品起到了“金融脱媒”的作用，资金由银行体系流向了基金公司、证券公司。我国的理财产品与之类似，但也存在一定差异性。我国的理财产品主要是商业银行内部的资金流动，从存款产品流向了理财产品。虽然证券公司、基金公司也推出了类似的货币市场基金、现金管理工具等，但市场份额远不如银行理财产品。

银行理财市场是一个新兴的市场，近些年来快速发展，产品创新日新月异，尤其是2010年以来经历了爆发式增长，增速远高于同期存款产品增速。虽然从总量上看，银行理财产品占各项存款的比重仅为7%至8%左右，但从增量上看，新增理财产品金额已远高于新增存款金额，理财产品对存款的分流作用逐步增强。

从地区层面看，新一轮金融改革借鉴了“经济特区”的模式，2012年设立了温州金融综合改革试验区、珠三角金融改革创新综合试验区、福建泉州金融服务实体经济综合改革试验区。这三个金融改革试验区各有侧重，在为我国金融改革探索道路和推进利率市场化改革方面具有重要意义。

温州金改侧重于民间融资阳光化、规范化，探索民间融资管理的地方立法模式，完善地方金融管理体制，探索个人境外直投试点，加快培育地方资本市场。虽然表面上利率市场化未放入温州金改的方案中，但是温州金改与利率市场化也有着一定的联系。温州金改一方面将民间融资阳光化、规范化，提升社会融资的整体市场化水平；另一方面也通过监测民间借贷利率，总结分析利率市场化的利率变动规律、掌握社会资金形势，总结利率变动与经济发展的关系，为未来的宏观调控提供资料。

泉州金改侧重于服务实体经济。泉州是福建民营经济很发达的地区。当地企业面临国内外市场需求不振，人力成本、原材料成本提高，同质化竞争等诸多问题。在这种背景下，如何利用金融资源壮大产业集群，促进企业创新技术、转型升级，对全国范围的中小企业发展和经济转型都具有参考意义。泉州计划成立中小企业银行、融资服务中心、创业投资机构、信用担保机构等多元化的金融服务体系，多渠道服务实体经济，缓解中小企业融资难的问题。

珠三角金改侧重于金融创新。珠三角的金融改革是以金融创新为核心，推动区域和城乡发展，包括城市金融改革创新综合试验区、统筹城乡发展金融改革创新综合试验区等。珠三角金改将有序开发跨机构、跨市场、跨区域的金融服务，积极开展各种类型的产业金融创新。

从跨境层面看，中国的资本项目尚未完全放开，人民币国际化进程也在推进中，但跨境存贷款业务的联系日益紧密。随着我国经济国际化程度的提高，企业、银行均加大“走出去”步伐，在境外设置分支机构，能够合理调度境内外的金融资源。同时，境外人民币回流的机制也在稳步探索。

稳步推进利率市场化改革

我国目前已建立了产品、地区、跨境三个层面的双轨制金融运行体系，未来的方向应该是体制内外的逐步接轨。

银行理财产品的定价机制已基本实现市场化。银行理财产品的资金投向以债券、货币市场、贷款、同业存款为主，故在定价时主要参考市场化的利率。理财产品的收益率与货币市场收益率、债券收益率的联动性日益增强。理财产品的发行利率会随着境内市场资金面的波动而波动。银行自身在制定理财产品的利率时，也在权衡理财、存款此消彼长的关系。这种双轨制运行方式成为商业银行锻炼应对利率市场化能力的重要途径。随着理财业务量越来越大，存款业务利率市场化的改革压力将越来越小。

2013年3月银监会发布了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，从理财产品核算、非标准债权资产投资管理流程、限额及其担保等方面提出了规范要求，这既可以看做是对理财产品的一次整顿，更是利率市场化过程中针对体制外市场的一次整合，从规模上、价格上、管理方式上对理财产品的一次梳理。随着理财产品的规划化、制度化，理财产品可能产生分化。一部分高风险理财产品可能向类似信托产品的方向发展，体现为高风险、高收益；一部分低风险理财产品将向存款产品方向发展，体现为低风险、市场化收益，这部分低风险理财产品将逐步与存款产品并轨。根据发达国家经验，在成功实现存款利率市场化之后，存款利率将与低风险理财产品差异不大，理财产品将不再快速增长，它对利率市场化的推动作用基本结束。

我国目前的融资市场，银行的主要融资对象还是大企业，中小企业主要通过民间融资渠道解决资金问题。温州、泉州、珠三角三个地区的金融改革将实现民间融资的阳光化、规范化，提高金融服务实体经济、尤其是中小企业的能力，将民间融资纳入正规金融体系。一方面通过阳光化运行，向监管部门提供民间融资运行资料，向商业银行揭示中小企业融资的真实风险、收益，增强商业银行为中小企业服务的意愿和风险管理能力，引导商业银行将更多的资金投向中小企业和实体经济。另一方面降低金融业门槛，通过优胜劣汰的竞争机制，培育或淘汰一部分中小金融机构，探索制度化的银行业退出机制。

人民币利率市场化与汇率变动是紧密相关的。人民币国际化的进程正在逐步加快，境外人民币市场快速发展壮大。我国已经通过跨境人民币贸易、境内机构在境外发行债券、境外机构发放境内贷款等多种方式，稳步提高境内外市场的融合程度。随着资本项目管制的逐步放松，人民币跨境流出、流入的限制将减少，境内、境外两个市场长远看将融为一体。