债市遭遇监管“寒流”打击之后终于在上周显现出一丝暖意。节前最后一个交易日，全国银行间债券市场交易结算总量较前一日上涨10.49%，结算总额为5871.84亿元，其中，质押式回购交易量上涨10.64%。

从收益率来看，上周债市收益率出现大幅波动，前半周收益率急剧攀升，后半周市场小幅反弹，全周交易量也随收益率的震荡上下波动。招商证券分析师罗樱认为，前半周在市场恐慌情绪弥漫的情况下，收益率急剧飙升；后半周在汇丰PMI数据低于市场预期以及急剧下跌之后的修复反弹等因素影响下，市场小幅反弹。

随着近期债券市场代持、丙类账户等引发的表外风险发酵，监管层对于债市潜在风险监管的力度加大，大量机构频频进行“去杠杆”化操作。受此影响，信用债、利率债市场走势疲软，成交量更是大幅走低。据中国债券信息网公布的银行间债券市场数据显示，自4月17日以来，银行间市场每日结算总额大幅下滑，从1.33万亿元下滑至4月28日的5871.84亿元，下滑幅度超过50%，债券收益率，特别是信用产品收益率迅速上行。

“此次监管风暴正在逐渐升级。”罗樱表示，由于代持已经成为部分债券投资机构规避头寸和内部风控限制，以及放大杠杆的主要手段之一，严查代持将使得部分加杠杆机构“被动”去杠杆。

此外，基本面情况也不容乐观。罗樱分析道，预计今年上半年经济增速和CPI增速均缓慢上行，信用债基本面因素并未发生质的转变，还不具备支持信用利差中枢大幅上行的条件。

从资金面情况来看，受财政存款季节性增长、机构降杠杆以及月末节前资金需求旺盛等多重因素影响，上周市场流动性整体上略显紧张，资金利率大涨后有所回落。中国外汇交易中心公布的数据显示，4月27日，银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报3.03%，较此前一周上涨43个基点；7天回购定盘利率报3.52%，较此前一周上涨39个基点，而4月28日各期限回购定盘利率出现回落。上海银行间同业拆放利率（Shibor）上周内也呈现先涨后跌的走势，1周品种目前在3.03%的水平。

进入5月，债市流动性或将面临困境。申银万国分析师屈庆认为，5月份随着财政存款的大量上缴，在目前超储水平下降至2%的情况下，未来流动性紧张局面极易出现。在此情况下，“债券市场尤其是高收益率信用债的调整压力仍然不小。”罗樱表示。

在业内分析师看来，债市监管风暴的影响将不仅表现在对短期行情的影响上。屈庆认为，无论未来代持被完全禁止还是予以规范，债券市场通过表外加杠杆自我创造需求的能力都将被削弱，这对债券需求，尤其是中低评级债券需求将产生深远的影响。