海外投资者对离岸人民币债券（俗称“点心债”）信用风险的担忧近期似乎已经烟消云散。年初以来，高收益债平均收益率大幅下滑至5%左右，“点心债”重新受到基金、私人银行等风险偏好型投资者青睐。

◇ 高收益支撑新行情

从利率产品看，年初以来离岸人民币国债短端收益率下行，2、3年期的国债下降至2.4%左右；信用产品方面，中信离岸人民币债券指数平均收益率下降至4.4%左右。其中，投资级债券平均收益率更低至4%以下。高收益债更是表现强劲，平均收益率大幅下滑至约5.4%。

在债券市场上，收益率与价格往往呈现“跷跷板”的关系，收益率下降意味着债券价格上升。中信证券分析师认为，此轮行情从外部因素来看，由于困扰市场的美国“财政悬崖”问题得以暂时缓解，海外市场的不确定性已大幅降低，投资者追逐更高收益的热情短期内难以消退。此外，随着国内经济的企稳回升，风向标之一的5年期国债CDS已从去年9月初高于100的位置降到目前的64，显示海外投资者对中国经济的担忧已大为缓解。随着美元汇率中间价的逐步走低，人民币汇率维持强势表现，在升值预期带动下，海外投资者继续增加对人民币资产的配置。

本轮行情的背后有着高收益的支撑。据中信证券分析师估算，如果2012年投资BBB级以下的“点心债”，1年可以获得近15%的收益——这比内地债券市场高收益债券的回报率还要高几个百分点。“就算购买资质较好、信用等级较高的城投债，也只能有6%至7%的回报。”该分析师表示。

◇ 中资银行发债显增

2012年“点心债”发行量与前一年基本持平。Wind资讯数据显示，2012年“点心债”发行量为1041.73亿元，较2011年的932.87亿元有小幅增加。而在内地债券市场，仅城投债一个品种去年的发行量就与“点心债”发行规模相当。

有券商分析认为，“点心债”发行规模增长不大的原因有两方面，一是融资成本上升，二是更多境内企业选择了美元债市。与2011年相比，去年香港离岸人民币债券市场中银行债发行数量明显上升、企业债数量下降，中资银行发债数量明显增多，境外企业发债数量增多；银行债及企业债仍以发行期限为3年以内的债券为主，银行债和企业债的融资成本仅有明显上升，银行债及企业债的发债规模仍然集中在10亿元以内；此外，企业债评级情况有所改善，但仍有超过半数企业债没有评级。

据东方汇理银行预计，人民币存款资金池2013年会继续小幅下降，而“点心债”发债规模或将有所扩大，达到1200亿元至1300亿元。

◇ 中小企业发债不易

对于在海外有子公司、在香港上市的企业或者央企来说，发行“点心债”相对更容易，成本也更低。但对境内中小企业而言，在香港发行人民币债仍不是一件容易事。业内人士认为，一方面是由于香港及境外投资者对内地的企业不甚了解，一般评级较低，导致发行利率偏高，进而抬高发行成本；另一方面，企业发债一般需要将回流资金，而资金从香港回流至内地须经过层层审批，手续比较繁琐。

发行期限一般不长是发债企业的一大困扰。目前，“点心债”发债期限中，1至3年的占到总量70%以上。“这与投资者信心密切相关。”中信证券分析师表示，由于对境内企业信用资质不了解，在购买“点心债”时，投资者总是倾向于购买期限较短的。而且，由于购买“点心债”大多都是冲着人民币升值预期来的，短时间内市场对人民币的升值预期比较浓厚，因此短期的“点心债”更吃香。

此外，流动性不足也让发行人有所担忧。“在香港的人民币资金池仍然比较小，这使得‘点心债’的流动性不尽如人意。”某大型券商分析师表示，“点心债”里利差（买卖价差）虽然比此前有所扩大，但是仍不理想。