2012年底，A股市场终于走出一波像样的反弹，上证综指也一跃站上年线。然而，股市上涨却令北京市民徐先生颇为纠结：喜的是在忍受近7个月“煎熬”之后，市场终于返身向上，炒股亏损有所减少；忧的是手中的股票多数被“腰斩”，是忍痛割肉还是果断加仓，去留两彷徨。

股市久违的上涨，有人谨慎看多，声称只不过是“白粥”行情，顶多是“粥里加了点肉末”；有人则断言“熊市结束，牛市开启”。此轮上涨带来的到底是“白粥”还是美味“鱼片粥”？市场到底是反弹还是反转？投资者又该如何看待？本报记者对相关专家、学者和市场分析人士进行了采访，共同把脉A股此轮上涨行情。

◎昙花一现VS长牛慢牛

当中国制造业采购经理指数（PMI）连续3个月保持在50%的分水岭之上时，市场各方普遍认为，这表明我国经济正在复苏，而这也正是此轮股市强劲反弹的内在驱动力。不过，这种由经济复苏带动的股市反弹是“昙花一现”，还是“牛市开端”，颇令徐先生困惑。

“市场各方对股市未来走势判断多空分歧在加剧，因此投资者需要密切关注宏观经济走势。”财达证券宏观分析师宣宇认为，2013年我国宏观经济将温和回升，这会给市场带来一定支撑，企业盈利也有望改善，但这或许只是经济长期放缓趋势中的一个小周期反弹而已。

2013年我国经济复苏或并非呈“V”型，而是“L”型，这是市场较为流行的观点。瑞银证券特约首席经济学家汪涛认为，2009年经济复苏是由4万亿元经济刺激计划所推动的，如今很难再现那样大规模的投资。“在基建投资继续反弹、房地产建设企稳回升、外需趋于稳定、去库存缓和发展的情况下，未来几个季度我国经济将现环比温和复苏。”

宣宇也认为，当前我国经济正处于短期宏观政策主动收缩和长期经济潜在增长率趋势性下降的叠加期。从短期来看，由国内房地产调控和经济结构转型带来的投资明显减速，造成了短期需求波动，外部需求锐减也加剧了这一周期性波动；从中长期趋势看，我国经济发展“低成本驱动”时代已经结束，劳动力供给、技术创新、制度变革以及资源和环境等要素约束趋紧，迫使经济增长速度进入趋势性减速和回落区间，潜在增长率正在缓慢下台阶。

“2013年我国经济将出现‘双周期’下的温和回升，全年总体上将处于‘L’型的底部区域徘徊。”宣宇认为，因此，2013年A股将不会出现系统性的牛市行情。

相比之下，部分市场人士则要乐观许多。北京星石投资首席策略分析师杨玲明确表示，A股市场反转信号已经显现，长牛慢牛行情已经启动。

“当前，各项宏观经济数据表明我国经济已经出现企稳回升的良好势头。”杨玲认为，我国工业增加值增速自去年9月起连续3个月回升，12月汇丰PMI预览值升至50.9，也创下14个月新高，这说明近期“保增长”的政策效果正在逐步显现，经济企稳已由虚入实。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也认为“慢牛格局”可期。他表示，股市探底回升是以银行股的“价值回归”为主线而展开的，这说明我国经济已步入一个温和回升的新上升周期，应该可认定为趋势“反转”的开始。

“我国经济转型正在加速，经济也将驶入中速增长的‘新常态’。股市将以全新的方式步入中国特色的‘慢牛’新格局，至少可以持续三五年或更长时间，而且这种慢牛极有可能是以‘进两步退一步’的运行模式展开。”董登新说。

杨玲认为，当前A股市场对经济结构转型压力已经提前释放。“一般来说，研究机构对股票进行盈利预期时，要考虑企业至少未来3年的经营情况。”她表示，去年国内经济仍然保持了较高增速，A股市场却“熊冠全球”，这说明投资者对于股价尤其是周期股的盈利预期，已经对未来可能出现的糟糕前景提前做出了反应。“因此，本轮上涨不应该定位为反弹，而是应该定位为新的一轮长牛慢牛行情的启动。股市上涨的高度，可能会突破大家的想象。”

◎期待制度红利释放

股市短期的涨跌，牵动投资者的心。2012年国内宏观经济下行与股市制度改革双重因素交织，是造成A股持续下行的重要原因。业内人士分析认为，随着经济结构调整进程的加快和股市相关制度改革的完善，从一个较长时期来看，A股市场制度红利释放可期。

改革是中国最大的红利。宣宇认为，经济结构调整将是贯穿2013年和以后若干年的发展主线。“不久前召开的中央经济工作会议提出进一步‘稳增长、转方式、调结构’，实现尊重经济规律，有质量、有效益、可持续的发展，这不仅有利于经济持续、健康发展，也将给A股市场带来长期利好。”

经济转型的红利有望逐步释放。“2013年我国经济将温和回升，但力度较弱，主要原因在于支持经济过去30年高增长的一些因素正在发生重大变化。”中国银行首席经济学家曹远征说。

他认为，当前拉动我国经济高速增长的人口、市场、全球化“三大红利”效应已开始衰减，由“投资—出口”外循环拉动的经济高增长不可持续，但要从外循环转为“投资—消费”形成的内循环需要一段时间；同时，现阶段全球经济面临再平衡挑战，国内生产要素成本上升以及资源环境压力不断增大，出口导向型发展战略面临重估和调整，这是一项艰巨而重要的系统工程，也不会一蹴而就。

“从这个角度看，A股市场将不再会出现‘快牛’或‘一步涨到位的疯牛’的运行格局。”董登新认为，尤其是当我国经济逐步转型、GDP增速回稳至6%至8%的适度区间后，A股市场运行的稳健性就更有了坚实的物质基础。

与此同时，制度变革也将为股市注入更多的“正能量”。董登新认为，今后我国股市将步入“大进大出”的新阶段，降低股权融资与债权融资的门槛，将是做大做强直接融资市场的客观要求和必然趋势。在此情形下，多层次的资本市场，包括场内市场与场外市场，既可分流巨大的融资需求，也可分流多样化的投资与投机需求，而且随着股市不断扩容以及供求相对均衡，A股市场的运行轨迹就会变得越来越稳健、坚实、有力。

“无论是新股发行体制改革，还是退市、分红制度的完善，都是我国资本市场走向成熟，回归‘资源优化配置’的标志，为此投资者大可不必过于担忧。”宣宇认为，2012年以来的资本市场制度创新，短期内虽然没有提升股指，但从长期看，有利于我国股市的长期健康发展。“这种改革、创新和调整，将进一步强化A股的制度、估值基础，也为市场的长期健康发展奠定良好基础。”