临近年底，鉴于商业银行竞相发行大规模次级债以及揽存力度加大，央行持续开展逆回购操作，以维持市场资金面动态平衡。

市场分析人士认为，从目前情况看，市场流动性仍较为充裕，但同时也存在诸多不确定因素，因此央行还将采取多种手段，主动调控，促进市场流动性“再平衡”。未来一段时间，央行仍将较为倚重逆回购操作，但会在逆回购操作规模、品种、期限等方面进行优化调整，从而更加灵活、更加精准地调控市场资金面。

市场不改宽松预期

12月18日，央行以利率招标方式开展了750亿元的逆回购操作。其中，7天期品种交易量为200亿元，28天期品种交易量为550亿元，中标利率分别为3.35%和3.60%。

这是央行自6月26日以来连续第25周开展的逆回购操作。几个月来，央行每周两次例行的公开市场业务全部为逆回购，同时不断优化逆回购操作期限结构，进一步强化了逆回购工具流动性调节能力，提升银行体系中短期流动性的稳定性。

所谓逆回购，是指央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。

据统计，本周公开市场共有1020亿元逆回购到期，较上周的2620亿元大幅萎缩，创下8月20日当周以来的最低水平。另外，本周将有260亿元央票到期，无正回购到期。据此计算，在央行不进行任何操作的情况下，本周公开市场将自然净回笼资金760亿元。而在央行于18日开展750亿元逆回购操作后，本周还剩10亿元的自然净回笼规模。鉴于央行在20日还有一次例行的公开市场操作，预计本周公开市场实现净投放的可能性较大。

12月以来，银行间市场上资金面持续维持宽松态势。12月17日，隔夜及7天期质押式回购加权平均利率分别为2.2659%和3.0310%，均较12月14日无显著变化。值得一提的是，自12月4日以来，7天期回购利率已持续运行在3.05%以下的较低水平。

在持续逆回购操作对市场流动性起到一定稳定作用的同时，年底财政存款大量投放，也将相应增加市场资金供给。从往年情况来看，每年11月、12月财政存款都将大幅下滑，特别是12月的下滑速度更甚，从去年数据来看，这两个月的财政存款释放量高达16056亿元，其中12月份达到1.2万亿元。分析人士预计，今年12月份财政存款投放有望达到20%的增速，投放总金额可能会在1.5万亿元以上。因此，短期来看，财政资金释放将成为维持12月份市场流动性稳定的关键手段。

从外汇占款来看，在10月数据大幅低于预期之后，11月外汇占款数据再次不符合市场预期，甚至出现了逆转。央行最新发布的数据显示，11月金融机构外汇占款较10月环比下降736.27亿元，继9月、10月连升两月之后转为下降。

方正证券宏观策略组首席分析师汤云飞表示，11月出口增速下滑，可能是外汇占款下降的一个主要原因。另外，11月份贸易顺差低于市场预期，也在一定程度上影响了外汇占款。“连升两月后下降的外汇占款并不影响国内市场的流动性。”汤云飞说，目前上海银行间隔夜同业拆放利率基本维持在2%至3%之间，其他期限利率也没有出现大幅上涨，这表明市场流动性仍较为充裕。

不确定性因素仍存

进入12月份，众多银行大规模发行次级债、商业银行为应对年末监管考核而纷纷掀起的揽储大战等不确定性因素，都将进一步影响市场资金面，加剧市场资金紧张。

统计显示，2012年的最后7周，国内多家商业银行或将通过发行约1500亿元的次级债再融资，而这一数字，已远远超过前10个月600亿元的发行总量。

短期来看，年底商业银行存款冲刺将打乱当前市场资金面。进入12月，各家银行纷纷推出高息短期理财产品，预期年化收益率均较前期理财产品上调0.1个百分点，大多集中在4.50%以上，高收益利率在当前股市低迷的大环境下更吸引投资者的关注，而这也势必会对货币市场带来压力。

此外，从宏观经济基本面来看，宏观经济数据部分向好，经济短期企稳态势明显。最新统计数据显示，今年1月至11月，全国规模以上工业增加值同比增长10.0%，11月份规模以上工业增加值同比实际增长10.1%，环比增长0.86%；今年前11个月，全国居民消费价格总水平同比增长2.7%，11月份CPI温和反弹，同比增长2.0%。

但与此同时，11月份生产者物价指数同比下降2.2%，环比下降0.1%，延续了前9个月负增长态势，也在某种程度上显示出经济复苏仍存在压力。总体而言，宏观经济基本面的变化，也将成为12月份乃至明年初市场流动性的影响因素。