从2012年8月开始，中国经济进入了库存周期的被动去库存的阶段,“被动去库存+弱复苏”是近期特征。从库存层面看，工业库存仍顺利处于下降过程中。从需求层面看，这一周期阶段的特征是需求连续回升，但力度不如主动补库存和繁荣期强劲。近期宏观数据均显示，工业产出、投资、消费及进出口都呈现企稳回升的态势，12月份乃至明年一季度这种趋势将延续。在前期基建投资增加、房地产投资企稳的帮助下，内需已经开始反弹。尽管过去几个季度里消费一直表现得较为坚韧，但投资增速已经加快，并且很可能会在未来几个月里超过消费。固定资产投资中的铁路、公路的投资跃升幅度较大，继续引领投资反弹，明年铁路基建投资初步计划6000亿元，铁路基建明年的投资计划尤值得关注。中期看，“十二五”规划已经为关键的经济和社会问题确立了政策方针，短期内政府将努力确保经济复苏，而结构调整则会在长期内缓慢推进。

国际方面，虽然欧债危机得到一定改善，但并不是趋势性的。从数据看，欧洲经济目前仍然处于衰退阶段，而有关政策并不能有效支撑经济增长。由于欧元区经济增长的疲软状态，加之希腊偿债能力受质疑，可能加重风险厌恶情绪，这些因素都将对被投资者视为“高风险资产”的欧元形成打压。反观美元，近期美元作为避险工具得到投资者青睐。目前，美国的财政问题对美元反是利好。财政问题虽可能会拖累经济增长，但美国政府削减支出的举动，被看作是遵守财政纪律、努力达到财政平衡的信号，从而令市场更相信美元资产的可持续性，利多美元。

目前金属行业高企的库存和终端消费疲弱令市场担忧。市场普遍预计2013年各金属品种均将出现过剩，即便是今年供应短缺的铜明年也将出现20万吨至30万吨过剩。当前SHFE铜库存持续上升，保税区铜库存已经上升至目前的65万吨至70万吨，10月以来铜需求平平，中国短期缺乏实体对铜的补库需求，很可能是融资铜导致进口数据虚高。明年看，下游需求预计将逐步小幅回升，今年电网实际用铜同比增速疲软，预计四季度将出现季节性回升。

相对来说，固定资产投资尤其是铁路电力项目投资是亮点。2012年电力电缆产量一直维持两位数的同比增速，但并未有效提振铜市场。还有，2012年地产行业不景气亦导致用铜量降低。家电行业的疲软对铜终端消费形成较大拖累，空调出口订单回暖延迟。总体看，今年基建、地产投资下滑对金属需求造成较大影响，明年在经济新一轮周期性回升的背景下，金属价格有望整体反弹，但相信本轮复苏周期的力度远弱于前一轮周期，金属期货价格出现之前的长期趋势性上涨的概率较小，宽幅震荡是未来主题，投资者应以灵活、弹性的策略应对市场。

（作者单位：方正期货研究所）