2005年以来，我国私募股权投资（PE）市场快速发展，并于2011年达到高峰。但随着近期经济增速放缓和资本流动性下滑，一些企业的盈利下降、A股市场持续低迷、IPO步伐放缓，PE机构的投资回报率、行业募资、投资活跃度出现明显下滑，PE行业俨然已步入寒冬。

高速增长势头骤然回落、市场风光不再，或许意味着PE行业将告别“野蛮生长”；而券商、基金、期货、保险等大型金融机构获准进军PE市场，也意味着PE行业既有的竞争格局有望改写。

行业寒潮来袭

资金难募，项目难找，退出受阻，成为今年横亘在PE行业面前的三座大山。

募资方面，随着投资收益率的下滑，PE市场对于投资者的吸引力明显下降。创业投资与私募股权投资研究机构清科研究中心近日发布的数据显示，今年第三季度国内共有45只私募股权投资基金完成募集，同比下降47.1%，共计募集26.69亿美元，同比下降79.3%；单只基金平均募集金额约5931万美元，创2010年以来最低。

投资方面，在国内宏观经济下行压力较大的背景下，一些未上市企业的财务数据不再耀眼，单纯靠好项目的成长性来赚钱变得越来越难，这也导致PE机构开始放慢投资脚步。

据清科统计数据显示，从投资情况看，PE行业投资总额曾在2011年二季度创出105.63亿美元高点，而后呈现明显回落态势；投资案例总数也连续四个季度回落，回落幅度达到56.1%。在今年三季度，PE市场仅完成投资交易94起，同比大幅回落56.1%，环比回落21.0%，是自2010年二季度以来首次单季跌破100个。

与此同时，PE投资通过IPO退出的难度在加大。目前，IPO依旧是我国PE机构退出的主要渠道。2009年四季度至2010年四季度间，我国企业IPO经历了一年多的“蜜月期”。2010年四季度，VC/PE支持的企业境内外IPO上市公司数量达到91家，创出国际金融危机以来的最高值。然而2011年一季度开始至今，我国企业IPO上市数量出现明显的下台阶走势。2011年一季度，VC/PE支持企业境内外IPO上市数量从91家大幅下滑至48家，降幅达到47.3%。从2011年四季度开始，这一数量已经连续四个季度低于35家。

而从A股市场来看，2010年一季度至2011年一季度，中小板、创业板季度IPO合计数量平均为80家，而后大幅回落。2011年二、三季度回落至60家左右的水平。近四个季度，每季的IPO数量始终没有突破45家，2012年三季度降至37家，创下2009年以来的最低值。

盈利能力遭挤压

“暴利”光环骤然褪色，PE行业在喧嚣过后也归于平静。面对PE行业由“热”到“冷”的变化，中科招商集团董事长兼总裁单祥双认为，主要原因是目前PE行业的盈利性出现了问题。

中国人民大学金融与证券研究所李永森教授也表示，从宏观经济基本面来看，当前我国经济增速放缓，资本流动性下滑，部分企业的盈利能力也在下降，这些因素说明当前PE行业的投资收益增长基础正在发生变化。

与此同时，投资者“散户化”、资金“热钱化”也使得PE投资成本逐步抬高。万博经济研究院发布的报告显示，目前国内大部分私募股权投资有限合伙人（LP）以本土民营企业、企业家、高净值人群为主，这类投资者“散户化”、资金“热钱化”带来的后果，就是投资成本不断被抬高。

数据显示，2011年二季度PE行业LP总数为3947个，至2012年三季度这一数字已达到惊人的7018个，涨幅高达77.8%。其中“富有家族及个人”LP的数量为3516个，投资者“散户化”十分严重。与机构投资者相比，这部分资金的抗风险能力较差，投资周期短且要求回报率较高，这直接导致哄抬价格的现象屡见不鲜。近两年来，10倍以下市盈率入股的案例已经越来越少，个别项目甚至出现了20倍入股的高价，大部分项目的入股成本在10倍至15倍市盈率之间。

从收益渠道来看，由于近期A股市场IPO节奏放缓、市场走势低迷、新股“三高”发行势头得到有效控制，使得PE机构从投资进入到上市退出的周期拉长，投资回报率大受影响。很多PE投资机构发现，千辛万苦冲过IPO这座独木桥之后，前方并非风景独好。

万博经济研究院日前发布的统计数据显示，2012年三季度国内VC/PE机构IPO退出账面回报率再创新低，平均账面回报率仅为2.73倍，较2011年最高点下滑70%。而从近两年PE机构IPO账面回报情况看，2011年一季度回报率曾达到9.08倍的高点。

另外，从等待IPO上市的潜在上市公司数量看，未来PE机构以IPO上市方式退出的难度和风险也在加大。

据沪深交易所发布的最新IPO申报企业信息显示，目前沪深交易所审核中的待上市企业数量约为750家，按照境内IPO近两年季均上市65家公司来计算，已经申报的待上市企业就需要将近3年才能消化完。

竞争格局有望重塑

募资和投资活跃度的大幅下滑，预示着资金对PE行业的前景日趋谨慎。但从目前的情况看，PE行业在经历了“野蛮生长”之后，随着监管层对券商、基金、期货和险资PE业务的松绑，大型金融机构进军PE的脚步也在加快，原有的行业竞争格局也有望改写。

宏源汇富创业投资公司总经理张忠认为，PE行业的“退烧”，投资价格逐步回归理性，是市场优化机制调节的结果。同时，行情的回冷也给了PE市场结构性调整的机会。

业内分析人士表示，PE行业降温将导致部分民间游资逐步退出PE市场，与此同时，随着监管层放松对证券公司、基金、期货公司、保险公司在PE市场的投资限制，一些大型金融机构纷纷参与PE市场的角逐，传统行业格局也有望得到改观。

“大型金融机构的管理更为规范，治理结构更为合理，运作模式更为高效，能极大改善PE行业现有状况，促进整个行业健康可持续发展。”李永森表示，大浪淘沙之后，PE行业很可能会焕发出新的生机和活力。

随着金融体制改革的逐步深入，以往中小企业过分依赖银行融资的状况将会出现改变，而作为重要融资渠道之一的PE也有望迎来新的发展阶段。张忠表示：“PE机构应实现退出渠道多元化，回购、并购也是可选择的方式。同时应加强专业人才队伍建设，打造高效规范的管理团队，投资于熟悉、擅长的行业和符合国家产业发展政策、前景看好的行业，实现我国PE行业又好又快发展。”