随着利率市场化进程的不断深化，金融脱媒已是大势所趋。社会直接融资的旺盛需求，以及债券市场制度创新的持续推进，中国债券市场将迎来巨大发展的历史性机遇。但目前市场存在的发展不平衡、缺乏多层次和多种类的债券投资标的，以及风险定价的市场机制还不够成熟等问题，成为制约债市发展的关键性因素，各方机构普遍期待以“创新”推动发展。
债券市场发展迅速
从1981年恢复发行国债开始至今，我国债券市场发展迅速、成绩显著，确保货币政策的有效传导、宏观经济的健康运行和金融资源的有效配置发挥了重要作用。据“中国债券市场发展高峰论坛”的数据，随着中国债券市场规模的快速扩张，2011年底我国市场规模已升至全球第4位。
什么样的力量一直在推动债券市场的快速发展？最明显的体现在近几年产品的多元化，发行量的不断增加。
从首次推出商业银行次级债，到资产证券化，再到利率互换、公司债、中期票据、SCP、CRM等产生，债券市场发行主体日益多元化、担保方式多样化，发行量出现井喷现象。这是产品与制度创新带来的结果。创新推动整个债券市场容量剧增，并促使各金融机构固定收益业务、理财业务进入良性发展轨道。
业内人士认为，创新是债券市场发展的关键推动力，债券市场从产品到制度，从交易策略到市场机制，都期待更多创新。“创新能够拓宽债券市场广度，促进提高市场深度。产品创新有利于促进我国债券市场发展，进而有利于提高社会直接融资比例。”中债资信评估公司总裁蔡国喜说。中信证券固定收益部执行总经理杨辉也认为，“通过创新，可以推动多层次金融市场体系建设，构建完整覆盖基础产品、衍生产品、结构化产品的直接债务融资产品体系，促进多层次资本市场的建设和发展”。
金融脱媒成为趋势
数据显示，目前债券托管量约21万亿元，占GDP的比重接近50%。其中信用债市场规模达5.1万亿元，占社会融资总量的10.6%，占GDP比例也达到了12%左右。不过与海外成熟市场相比，我国债券市场无论是规模总量、在整个经济体中的比重，还是提供直接融资的数量和方式，都还存在很大的提升空间。数据显示，截至2011年底，全球债券市场规模约100万亿美元，其中美国占32%、总规模达36.4万亿美元，而包含中国在内的新兴市场仅占11%。通过对比成熟市场发展空间，大部分业内人士认为我国债市将迎来大的发展机遇。
同时，不少专业人士也指出，金融脱媒已成为不可逆转的大趋势，这对债券类资产的收益、对债券融资方式产生极大需求。
“债券市场未来面临巨大发展机遇的深层次原因是金融脱媒。”易方达基金固定收益首席投资官马骏说。金融脱媒是指在金融管制的情况下，资金供给绕开商业银行这个媒介体系，直接输送到需求方和融资者手里，造成资金的体外循环。金融脱媒最早出现于20世纪60年代的美国，指在定期存款利率上限管制条件下，当市场利率水平高于存款机构可支付的存款利率水平时，很多更加市场化的创新产品应运而生。
马骏分析了金融脱媒的成因。银行一直是我国投融资体系中的主体，但近些年来，银行在投融资体系中的地位有所下降，出现一些“脱媒”迹象。金融脱媒是我国经济发展、放松管制和发展直接融资的必然结果。同时，由于金融市场的完善、金融工具和产品的创新、金融市场的自由进入和退出、混业经营和利率、汇率的市场化等带来的金融深化也会导致金融脱媒。
高华证券董事总经理马宁表示，信贷脱媒和利率市场化造就了非银行金融机构的迅猛发展，如券商等。利率市场化形成在一定程度上促进了中小企业融资，促进资源配置效率的提升。但同时，利率市场化也需要更多结构性改革相配套及稳步推进。
杨辉表示，我国过去以外汇占款和信贷膨胀为主要特征的货币扩张过程接近尾声，如果货币增长进入下行周期，金融深化将成为推动经济增长的重要因素，而金融脱媒是金融深化的直接结果，发债成为替代贷款的首选融资方式。
市场创新推动发展
加快推进解决一些当前影响债券市场发展的瓶颈问题，创新将是关键。“与国外相比，我国债券市场的问题是发展不足，而不是创新过度。”蔡国喜认为，推动创新应是立体式的，一方面，从宏观上需要推进会计、税务、监管法规等创新产品相关配套制度的调整；另一方面，从微观上需要提升投资机构自身中后台对创新产品的认识，使投资机构的会计、营运、风控等部门的相关制度能够与创新产品相配套。
根据近年创新产品的推出情况，蔡国喜认为未来的创新方向包括制度、机制的创新；融资产品创新，比如结构化产品、高收益债券等；交易产品的创新，比如国债期货信用风险缓释等。杨辉认为，未来中小企业融资、地方政府融资及大力推动衍生产品发展等方面的创新，将推动债券市场进一步发展。
在债券市场创新层出不穷的大环境下，基金产品创新也不断涌现。业内固定收益类规模最大的公募基金公司，旗下包括债券基金和货币市场基金在内总规模已达到462亿元的易方达基金固定收益部总经理钟鸣远分析，目前国内固定收益类公募基金已逐步形成比较齐全的产品线，其中，低风险稳定收益型产品包括配置型基金、纯债基金、信用债基金、可转债基金、封闭式基金、主动债基ETF；流动性管理工具包括货币市场基金、类货币理财产品、分级货币产品；指数产品包括综合指数、分类指数、交易所债券指数、ETF等；其他创新产品包括保本基金、抗通胀产品、生命周期策略基金等。
钟鸣远认为，“增强收益、管理风险”是固定收益资产管理行业创造价值的来源，未来固定收益资产管理应从理解客户需求，提升产品设计能力、大类资产配置能力、分类资产收益增强能力、一二级市场交易能力，通过规模优势降低管理成本等方面出发，努力提升服务价值。
