本报记者 刘 畅

一家老牌城投集团近期引发了城投债市场众多投资者的关注。

今年6月，南京市国有资产重组方案落地，方案中提及重组南京地铁集团，新组建的地铁集团资产规模达385亿元，这部分资产可能全部从南京市交通建设投资控股（集团）有限责任公司（以下简称“南京交投”）剥离，其份额已经占到南京交投987.8亿元总资产的40%。

记者日前致电南京交投相关负责人询问事件进展，他表示，“当前资产划转的大致信息可以通过网络查到，具体程序南京市有关方面正在落实，发布公告的时间无法确定。”

去年7月爆发的云投集团和上海申虹划转核心资产引发的城投债震荡仍在眼前，与当时城投债遭投资者大幅抛售不同，本次南京交投近半核心资产将被划转之事暂时还未在城投债市场引起波澜。

资产划转始末

为了解决国有资产存在的资源分散、结构不合理等突出问题，今年6月18日，南京市公布了国有资产改革成果，拟组建包括安居、地铁、商贸旅游等在内的6大市属国企集团，涉及资产1300亿元，占南京市7000亿元国资总量的18.6%。

公开资料显示，南京地下铁道有限责任公司属南京交投控股，该公司在南京交投“分量很足”——不论是地铁项目所带来的省市两级政策优惠还是其创造的收益。知情人士透露，鉴于两者之间的密切联系，新组建的南京地铁集团资产可能全部从南京交投剥离，其资产规模占到南京交投现有资产的40%。

这意味着南京交投近半资产将被划转，其可能带来的连锁反应为：影响公司信用、现金流和债务压力；商业银行如何处置其资产转移带来的债务安排；2009年以来南京交投发行的多期短融、中期票据和企业债，信用评级或被调降。

在南京交投最终公告发布前，市场对此看法不一。有业内人士认为，资产划转最终产生的影响要看资产重组方案是否合理，行之有效的方案不会对市场产生太大影响。也有受访者认为，即便公告发布，还有很多程序要走，比如开债权人大会，讨论重组方案，就重组对企业偿债能力的影响进行评级，等等。“这么重要的决定不是一拍脑袋就能作的。”他说。

市场理性应对

作为企业债的一种，城投债也被称为“准市政债”，由各地政府下辖的融资平台企业发行，直接挂钩地方政府信用，因此一直被视作典型的低风险、高收益品种。其风险主要包括两个方面：第一是负债规模高速增长，超过了地方政府风险控制警戒范围；第二是建立在土地交易基础上的偿债能力易受宏观政策影响。长期以来，城投债违约一直被视为小概率事件。

去年7月，受云南城投违约风波影响，多只城投债遭遇恐慌性抛售，加上债市基本面和流动性不尽如人意，城投债基本暂停发行。去年11月，政策预调微调步伐明显加快，在稳增长预期逐渐加大、通胀风险降低的情况下，城投债发行重启。今年上半年，积压已久的城投债集中核准发行，其发行总量甚至已超过去年全年。

提及南京交投资产划转对当前城投债市场的影响，接受记者采访的业内人士表示，“影响远不及去年云南城投违约事件。”其一，从交易情况来看，当前南京交投发行的一只企业债受到的市场关注度很低；其二，去年云南城投事件发生时，投资者“心里没底”，不清楚省级财政是否兜底，对违约风险产生了恐慌心理。

当前，南京交投待偿还债券余额为32亿元，其中包含两只中期票据16亿元，一只企业债10亿元，一只短融券6亿元，另外，该公司还有一只私募票据。

但也有评级人士担心，近一半资产划转会影响南京交投信用评级，因为对主体评级而言，资产规模在整体评级中占比较高，而资产的划转会使原有存量债券的还款来源发生调整。

发债或将提速

今年以来，地方政府融资平台贷款收紧，各地城投公司难以从银行续贷，转而寻求债市融资。

宏源证券高级分析师何一峰表示，城投债出现违约应属于个案，总体数量并不多。在目前稳增长的宏观政策背景下，城投债发行门槛降低，发行提速已成趋势。“现在，市场风险偏好有所提升，对信用违约的风险敏感度已经降低。从南京交投的个案来看，即便资产划转，但偿债能力没有受到影响，不会引发市场情绪出现变化。”何一峰说。

中金公司发布的中国公司债及企业债信用分析周报显示，7月9日到7月12日公告发行5只企业债，包括12乌城投债、12荆门债、12赣城债、12迁安债、12开封发投债，共计金额66亿元，全部为城投债。

东海证券分析师鲍庆说，新上市的城投债相对于老城投债而言，关注度和流动性都具备优势，建议投资者关注一些资质较好的新上市债券。云南城投违约事件发生后，监管层从控制规模、数量及调整结构等方面来规范和管理地方政府平台债务，已大大降低了城投债市场的系统性风险。

低风险并不意味着零风险，业内人士普遍表示，在经历了去年的城投债风波后，投资者已更加关注发债人本身的资质，以及地方政府的偿债能力。