近期ST股重组有加速迹象。6月28日沪深交易所发布新退市制度方案后，已有10余家ST公司先后发布重组公告。另有统计显示，自4月29日新退市制度征求意见以来，仅在5月份就有超过20家ST公司密集发布了重组公告。

对ST股来说，退市犹如泰山压顶，保壳自救无疑成为首要任务。业内人士认为，新退市制度在政策、投资人和监管上将对ST股形成倒逼机制，迫使其加快重组进程，但由于上市公司“保壳”自救的方式很多，能否成功也很难预料，而且不排除会通过会计处理手段达到规避退市的目的。因此，投资者尤其是中小散户还应谨慎参与，主动回避其中的风险。

退市新政倒逼重组

根据新退市制度方案，净资产为负和营业收入低于1000万元是两项重要指标。如果上市公司最近一个会计年度净资产为负或营业收入低于1000万元，将对其股票实施退市风险警示；如果连续两年净资产为负或营业收入低于1000万元，将被暂停上市；如果持续3年将被终止上市。

根据已披露的2011年年报统计，目前A股上市公司有48只股票符合这两项退市标准。其中符合“净资产为负”退市标准的股票有37只，符合“营业收入低于1000万元”退市标准的股票有11只。

这也意味着，如果这48家上市公司在2012年度每股净资产不能扭亏，或经营状况没有大的改观，退市风险将会激增。这也是近期ST股纷纷“火线”重组的重要原因。

业内分析认为，正是退市新政在一定程度上加速了ST公司重组步伐。

“由于新退市制度引入净资产退市标准，弥补了原有的净利润退市标准的重大缺陷，而且净资产是一个存量指标，很难像净利润指标那样被人为操纵。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说，因此，对于净资产为负的ST股来说，短期内依靠经营好转来扭转局面的难度较大，而资产重组则能大大加快这一过程。

值得关注的是，在新退市标准中，净资产退市标准和营业收入退市标准要从2012年年报披露数据起算，以前记录既往不咎。以净资产标准为例，只有当某只股票在2012年、2013年、2014年连续3年净资产为负数时，才能终止上市。也就是说，凡是在2012年之前净资产已经连续多年为负的记录，均不算数。

“这样，垃圾股在新退市制度下至少还有3年的存活期，也就是从2012年到2014年。”董登新说，由于新退市标准设有一个“新老划断”的时间规定，这就给ST股炒壳重组留下了制度空白期。“不过，这将是ST股自救的最后时限。”

“保壳”背后有风险

据业内人士介绍，从历史经验来看，ST股一般会通过出售资产、定向增发、资产重组等手段来维持生机，“保壳”自救。

在新退市规则下，一部分ST股需要越过“营业收入不低于1000万元”红线，才不至于触发退市风险。因此，出售旗下资产获取收益从而获得盈利，是“保壳”最常用招数。

相比之下，定向增发、资产重组则是ST股“保壳”自救的最有效手段。从7月份10余家ST股发布的重组公告来看，他们不约而同地采取了这种方式。

“事实上，ST公司在资不抵债的情况下，依法可以向法院申请破产清算。然而，由于退市涉及各方利益，不仅上市公司所在地的政府不会同意，控股股东不会同意，银行债权人也不会同意，因此，只要有一线希望，重组也必然会发生。”董登新说。

不过，对于ST股来说，重组是需要巨大代价的，能否成功也未可知。董登新认为，ST股要想规避退市，重组方必须首先将“壳”清理干净，再注入可持续盈利的资产，而这样的重组往往风险十分巨大。“从以往ST类公司重组的情况来看，不少公司重组之后净资产依然为负，这是一个很难改变的指标。除非重组方有足够的实力，或真心将优质资产注入，才有可能将净资产由负转正。”

业内人士同时提醒，ST股重组和“保壳”的手段很多，其中有一种最应该引起投资者的警惕，那就是地方政府将一些“垃圾资产”如根本没有多少收益的土地资产、房屋资产、债权等注入上市公司，这样的结果从表面看是重组成功了，但实质上企业的资产质量并没有得到改善，反而将一些隐性债务带到了上市公司。

另外，由于新退市制度采取了“新老划断”的做法，意味着目前垃圾股从2012年开始连续3个财年触到退市底线才会退市，而由此赢得拯救时间的ST股在3年中也有可能通过会计处理方式规避退市。比如，如果在3年中想让某一年净资产为正，上市公司只需将历史成本计量的资产按市价销售，再按市价购回，就可以达到。除此之外，政府补贴也可增加净资产，通过补贴“输血”，ST股也可以维持生存或获得新生。

“投资者应时刻警惕ST股‘保壳’背后的风险。”董登新认为，根据新退市制度方案，在2015年之前将不会出现一家公司因净资产和营业收入指标而退市的案例。“不过，2015年上半年一定会有大批垃圾股批量退市，这将是不用质疑的结果。因此，中小投资者最好远离垃圾股，切莫参与赌博。实际上，新退市制度已经提前3年向投资者发出了预警。”