监管层支持券商创新动作之迅速再超市场预期，国内首只券商系并购基金日前花落中信证券。

业内人士认为，并购基金将是一个将券商投行和直投两项业务结合起来的好手段，能在其业务链的多个环节带来利润增长点。并购基金业务的创新看点在于，需要券商着力构建各项业务的横向整合机制，提升综合服务能力，加速从通道提供商向资本中介转型，打造与国际成熟券商抗衡的竞争力。

业务转型再添着力点

并购基金业务对券商直投业务和投行业务都将产生较大的促动作用，使券商收入来源更为多元，避免弱市中券商投资收益的大幅波动。

中信证券日前发布的公告显示，其全资直投子公司金石投资有限公司获得中国证监会核准，将设立中信并购基金管理有限公司（暂定名），发起设立并管理中信并购基金（暂定名）。该并购基金筹集资金对象将为机构投资者。目前中信证券尚未披露其并购基金的拟设资金规模及主要投资方向、方式。

虽然首只券商并购基金由直投子公司发起设立，但并不等同于直投业务。一般来说，券商直投主要是对处于发展初期的项目进行股权投资，而并购基金主要投资成熟项目，且募集资金只能用于并购活动。不过，据了解，并购基金的操作模式类似于直投基金，其部分资金来源可能由券商自有资金提供，其余部分向社会定向募集，这个过程中券商也能提供“过桥资金”支持。

“在获得被收购方的股权后，券商和收购方可以利用专业优势整合被收购方，提升其盈利能力，再通过股权转让实现退出。”中金公司毛军华表示，在此过程中，券商投行、自营和资管等多方面业务都有望受益。

并购基金还为券商直投业务提供了一个除IPO之外的新退出渠道。中信证券在展望2012年直投业务时明确表示，2012年金石投资将积极尝试国企改制、并购投资、跨境投资等投资方式，而项目退出的方式除以通过IPO在二级市场退出外，同时尝试通过与产业投资人的并购交易实现出售退出。

在熊市或者市场走势不明朗的状况下，并购基金的投资收益更有可能跑赢大盘。

中信证券2011年年报显示，剔除2010年中信建投证券股份有限公司的影响后，中信证券的投资银行业务手续费及佣金收入同比下降20.20%。但同期金石投资新增投资项目29单，部分或全部退出项目4单，实现利润8.2亿元，对母公司的业绩贡献表现抢眼。

不过，业内人士指出，目前并购基金在持股比例方面，还存在一些现实障碍。如《证券发行上市保荐业务管理办法》对保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人的股份合计超过7%有所限定。因此，在未来并购基金管理公司的运作中，监管层可能还需就此进一步明确。

发挥优势提升竞争力

我国日趋活跃且庞大的并购市场，为并购基金的发展提供了丰富的标的资源和坚实的市场基础。这对初涉并购基金领域的券商来说，无疑意味着巨大发展空间。

统计显示，截至5月底，今年以来我国并购交易的规模已达678亿美元，同比增长25%，且国内的并购交易在所有以中国企业为目标的并购交易中占比达九成。同期，以中国企业为目标的交易规模也创下新高，在全球并购交易总量中占比达7%左右。

尤其是近几年来，国内企业“走出去”步伐加快，对并购交易的需求也在直线上升。统计显示，2011年中国企业海外并购交易达207宗，金额达429亿美元，均创下纪录。

业内人士认为，券商做并购业务对比私募股权投资基金（PE）和风险投资（VC）来说，具有自身独特的优势。“并购业务的核心在于基于深入的行业研究，找到买卖双方。”一家券商的投行部负责人分析说，首先，券商投行有扎实的客户基础，包括已上市公司及潜在的拟上市公司，可以更为高效地“搭配”买家和卖家；其次，券商有着强大的行业研究优势，而一般PE公司不具备这种研究实力。

但同时应该看到的是，目前这一巨大的市场仍是外资投行的天下。统计显示，去年中国地区并购财务顾问费达4.3亿美元，同比增长8.1%，其中瑞银一家公司的并购顾问费就达到3190万美元，较上年同期增加6倍。

而国内投行大多只在并购活动中提供财务顾问的服务，服务和竞争的手段比较单一，在与国际投行的竞争中处于明显的劣势。

此外，并购基金的投资策略主要分为控股型和参股型两种，其中又以控股型并购基金为主流模式，因其能最大限度地提高并购效率和资金使用效率，通常具有更高的收益水平。控股型并购意味着需对标的企业进行全方位经营整合，因此需要具有资深经营经验和优秀整合能力的决策管理团队，来主导标的企业的一系列整合重组，最终提升该企业的价值。因此控股型并购基金的管理团队通常包括资深职业经理人和管理经验丰富的企业创始人。如果以此为发展目标，国内券商开展并购基金业务，将直接面临着如何打造企业整合管理团队的巨大挑战。