在不久的将来，纠结券商多年的财务杠杆率过低的问题有望得到缓解。近期证监会下发券商的《关于修订完善证券公司风控指标的意见（征求意见稿）》明确提出下调券商部分风险控制指标，放大券商的业务空间，比如杠杆倍数从目前的5倍可以提高到10倍；另一方面将借鉴国际金融危机的教训，严控经营风险，加强表外监管，引入流动性风险监控指标等一系列新的指标体系。

在经济学领域，杠杆即意味着用一定的资金负债，获取更多的利润和收益。业内人士称，新规实施之后，券商的表外业务和负债业务将获得很大的发展空间，券商开展股指期货、融资融券、转融通等创新业务时受到的束缚也会减少。

解除束缚 增加杠杆

征求意见稿提出，将适当扩大证券公司杠杆倍数，提高资金使用效率，拟将财务杠杆率（净资产比负债）的要求从目前的20%下降为10%，相当于杠杆从5倍提高到10倍。

申银万国证券一项研究表明，证券公司作为资本市场的重要金融机构，其本源业务应该是增加杠杆，开展资本中介业务，赚取资本利差。但在当前监管过严、资本中介业务受限的情况下，我国证券公司以传统通道业务为主，“靠天吃饭”的局面难以扭转。目前我国证券公司的杠杆只有2.5倍，剔除客户保证金只有1.3倍，远低于银行业15倍、保险业10倍、信托业30倍和国际投行业15倍左右的杠杆倍数。

中信证券董事长王东明对杠杆率过低深有体会。“目前，中信证券的资产总规模和可调动的资源甚至不如一家城商行，而造成这一现状的一个主要原因，就是现有的监管体系采取了较为严格的风险控制指标，限制了券商资本金的使用效率，进而限定了券商的发展空间。”

一个生动的例证就是，2007年北京银行的资产规模是2000亿元，中信证券是3000亿元。仅仅过了4年，北京银行的资产便达到1.2万亿元，而中信证券仅为1500亿元。北京银行4年资产上涨5倍，而中信证券却缩水一半。

因此，在市场化改革过程中，在风险可控的前提下，迫切需要逐步消除限制券商创新业务发展的障碍。有业内分析人士表示，证券公司现有净资产比负债不得低于20％的要求过于严格，杠杆倍数仅为5倍，若融资融券等全额担保的负债业务推广后，该要求将不合理地限制行业新业务的发展规模。

但在提高券商杠杆倍数的同时，监管部门提出夯实核心资本。征求意见稿提出，补充新的杠杆率指标。借鉴新巴塞尔协议做法，引入核心净资本与资产总额的比例（含表外资产，如股指期货、利率互换等衍生品），要求不得低于5％。

守住底线 助力创新

业内人士指出，2008年国际金融危机的爆发，充分表明加强杠杆率、流动性风险监管的重要性。比如雷曼破产时杠杆率高达31倍，贝尔斯登被收购时，资金已不能应付第2天的清算交收。国际金融危机爆发后，巴塞尔委员会等国际监管组织建议增强金融机构杠杆率约束，并引入流动性风险监管指标，加强流动性风险管理。

为此，证监会的征求意见稿拟引入流动性覆盖率指标：即压力情景下无变现障碍的高流动性资产与未来30天流动性资金需求的比例，要求不得低于120％，高于我国银行业100％的比例要求，以充分覆盖证券公司在开展相关业务过程中可能引起的流动性风险。

与此同时，征求意见稿还拟引入净稳定资金比例：即压力情景下可用的具有稳定来源的资金与未来一年内持续经营所需资金的比例。考虑到我国证券市场波动性较大的特征，拟要求该指标不得低于200％，高于我国银行业100％的比例要求，确保行业可以抵御持续2年以上的熊市。

客观地看，以净资本为核心的风险控制指标体系推出5年来，已成为证券公司常规监管的重要手段和机制。但值得关注的是，过于严厉的监管是以降低券商创新活力、压低市场效率为代价的。业内人士认为，随着风险控制指标的调整，虽然在短期内不会给券商带来实质性的业绩提升，但这无疑明确了鼓励证券行业发展创新业务的长期政策导向。

盈利提升 回归本源

4月上旬，证监会放松了一些传统业务的风险准备金拨备比例。据测算，这一规定可以给整个证券行业放松400亿元资金，几乎相当于中信证券的净资本规模。除此之外，近期市场热议的建议允许证券公司向商业银行贷款、融通业务全系统联网测试等，无一不着力于财务杠杆提升。

华泰联合证券认为，财务杠杆“松绑”，将利好在创新业务中已经布局并等待扩张的大中型券商，有利于这些公司结构转型和净资产收益率的提升。

据了解，目前券商内部杠杆提升主要来自于融资融券和衍生品交易等，外部杠杆则主要来自于资产管理。而与小型券商相比，大中型券商不仅拥有大额闲余资金，在未来投入创新业务中诸多买方业务上，盈利提升的潜力也相对较大。

申银万国证券认为，为券商财务杠杆松绑，将促使证券公司回归本源业务，以创新业务为代表的资本中介业务收入占比有望从目前的30%上升到2015年的48%和2020年的59%，而综合实力较强的大券商将在此次行业创新和转型中受益更大。与此同时，我国经济发展的巨大潜力将使得这些大券商具有市值增长3至5倍的空间和机会，比较中国商业银行的发展，如果能够成功实施各项改革措施，我国将有可能诞生全球市值最高的证券公司。