最差基金、最差基金经理成为近期的热点话题。基金占市值比的下降，理财市场、私募基金、信托的规模与基金相比之下的大踏步发展，进一步表达出各界对整个基金行业现状的不满及未来的担忧。

究其原因，没有一个大家认同的比较基准可能是重要因素之一。观察各类媒体报道会发现，分析、描述基金好坏使用着各种各样的数据，主要包括：收益率、收益总额、规模，还有基金行业内的业绩分布等。其中，每一项比较，又因与不同指标进行对照，而使数据显示出不同的风格。

从收益率来看，就存在盈亏的比较（与上个季度的盈亏）、与历史最高点的比较（与上证综指6000点时的盈亏）、与市场的比较（比市场收益率的高低），以及与竞争品的比较；规模对比包括：时间环比、与极值的比较、市场占比的比较、与竞争品的规模发展比较等多个角度的比较数据。

这众多的分析中，一些是对投资人有帮助的，可以了解产品的表现，比如短期业绩（尽管产品短期的业绩表现对长期业绩的影响并没有想象中的大）。而一些数据对投资者的影响并没有那么大，那些行业研究者、相关政策制定者更有价值，比如说：行业的规模发展、与竞争产品的规模比较、占市场的比重等数据。

行业的规模发展由市场、基金管理者、投资者三者期内行为共同影响而构成。行业的规模发展数据说明了基金行业在市场中具有的影响力，市场与投资者在期内的行为对当期行业发展规模的影响是巨大的。当各类数据分析混在一起，在市场下跌，投资者减少购买后，行业规模缩小似乎成为基金行业能力差的表现之一。而用这个指标来衡量基金的管理能力，就好像用头发的长短来判断身高一样——虽然有联系，但基本不相关。

与竞争产品的规模比较是近期常见的分析指标。最初的竞争品曾经是存款或是债券，后来则主要指私募基金，近期更多的是银行理财产品、贷款类信托产品，以后也许这个竞争对象会是PE、对冲基金。随着投资品的增加，在不同的经济环境下，每种产品都会有表现特殊的存在机会、好的市场机会，投资人因先知先觉，或后知后觉追逐更高收益的产品也是正常行为。这种阶段性市场机会与投资者的追逐，对各类产品规模的变化起着决定性的作用。这个指标说明了这个行业的发展状况，表现的是不同产品在过去一段时间受投资者欢迎的程度。用这个指标来衡量基金的管理能力，就像用穿衣服的号码来判断身高，不是没道理，只是身高因胖瘦不同，衣码可以相差5号以上，判断的准确性实难让人信服。

基金规模占市场的比重，似乎也成为基金业业绩不佳的表现之一。事实更可能是另外的解读。当基金行业占市场的比重过大时，基金就更多代表了市场，基金行业能够超过市场的机会会更小。当基金行业占市场比重较小时，由于与个人投资者相比，基金更具有研究与投资纪律性的优势，长期战胜个人投资者的概率较大，才能够实现2003年中证开放式基金指数战胜上证综指年化收益率10%以上的现实成果。只是当基金表现不佳时，这个指标成为基金难以影响市场，从而表现难以转好的原因。在不确定的市场环境下，一种信息可以有多重解读，而听上去似乎都有道理。

（作者系摩根士丹利华鑫基金管理有限公司副总经理）