○ 样本空间的变化使上证综合指数失真，掩盖了上海证券市场的真实表现

○ 从市盈率角度来看，目前，上海证券市场的风险得到有效释放，市场投资价值已经接近成熟资本市场水平；从上市公司分红角度来看，上市公司质量不断上升，股票投资价值显著提升

近期，上证综合指数下跌至2200多点，与2001年6月14日的最高点2245点相近，出现所谓的“十年零涨幅”现象。但是，在指数“十年轮回”的表象下，2001年至今，上海证券市场已经发生翻天覆地的变化。因此，有必要正确认识指数变化，为投资人提供准确合理的参考依据。

如果以2001年的上证综合指数点位为基准，目前，指数已经回落至2001年的水平，表面上呈现10年涨幅为“0”的现象。但是，2001年上证综合指数点位与当前指数并不具有可比性。主要原因在于，上证综合指数的成分股已经出现巨大变化，2001年6月14日，指数成分股有664只，2011年12月19日，指数成分股有967只，在10年时间内，上海市场新增上市公司300多家，市值占比66%。

如果以2001年6月14日上证综合指数664只成分股为样本股，构建固定样本股的上证综合指数，可以发现，在2001年6月14日至2011年12月16日的10年间，由664只固定样本股构建的上证综合指数实际累计涨幅29%，年均复合回报2.6%，并非“十年零涨幅”。

同时，如果在2001年6月14日以等权重方法投资上证综合指数以及后来出现在上证50、180、380指数成分股中的股票组合，到2011年12月16日，指数投资收益率分别为41%、30%、34%与56%，年化收益率分别达3.5%、2.7%、3.0%与4.6%。

因此，样本空间的变化使上证综合指数失真，掩盖了上海证券市场的真实表现。

历史上，上海证券市场为我国大型国有企业脱贫解困、改制上市作出了重要贡献。这些改制上市的国有企业在整个国民经济中的比重较大、地位较高，其上市时机通常是选择市场处于牛市阶段。这些企业以较高估值水平进入资本市场，并被选入上证综合指数，影响了上证综合指数的长期趋势，使指数在一定程度上失真。

在2006年至2007年股改期间，上海证券市场正处于牛市阶段，这期间，上海市场共发行39只新股，多为国企大盘股。目前，这些新股市值占上海股票市场总市值的39%，对上证综合指数下跌的影响程度达到18%。

在股改完成后的2008年至2011年12月期间内，上海证券市场共发行80只新股，这些新股市值占上海股票市场总市值的9.7%，对上证综合指数下跌的影响程度为4%。

2001年至今，上海证券市场的整体市盈率呈现显著下降态势。以上证综合指数为例，市盈率从2001年6月14日的55倍降至2011年12月16日的13倍，下降幅度高达77%。因此，从市盈率角度来看，目前，上海证券市场的风险得到有效释放，市场投资价值已经接近成熟资本市场水平。

2001年至今，上海证券市场的整体股息率呈现显著上升态势。以上证综合指数为例，股息率从2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%，上升幅度高达270%，市场分红总额从2001年285亿元增加至2011年11月的3215亿元，增加幅度达10倍。因此，从上市公司分红角度来看，上市公司质量不断上升，股票投资价值显著提升。

目前，上海证券市场上市公司整体结构不断优化。在增量上，国民经济中的大型主要骨干、领头企业及主要商业银行大都已成为上市公司。在存量上，通过市场化并购重组，上市公司控股股东将优质资产、优势项目向上市公司集中，实现整体上市，促进上市公司做优、做大、做强，上市公司结构不断优化。