背景

证监会日前发布了《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》（征求意见稿）。该《指引》明确，合格境外机构投资者（QFII）参与期指只能从事套保交易，并须按照中国金融期货交易所的有关规定执行。中金所将按照相关规定，批准QFII套期保值额度并监控其交易行为。

按照《指引》规定，在任何交易日日终，合格投资者持有的股指期货合约价值不得超过其投资额度；在任何交易日日内，合格投资者的股指期货成交金额不得超过其投资额度。其中，股指期货合约价值是指多头合约与空头合约的价值之和，多头合约与空头合约不进行轧差；股指期货成交金额指买入合约和卖出合约的成交金额之和，不包括平仓交易。此外，《指引》明确规定，QFII不得利用股指期货在境外发行衍生产品。

日前，证监会发布《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》（征求意见稿），拟放行QFII参与股指期货交易，但对其交易类型、交易行为等进行一定限制，同时建立起完善的监控制度，切实防范风险。其在投资策略上明确要求以套期保值为主，投资比例有严格限制，即买入股指期货合约价值不得超过基金资产净值的10％，卖出合约价值不得超过基金持有股票总市值的20％。这样的规定既能够满足QFII作为重要的机构投资者参与套期保值的需求，又能够有效防范由交易引发的操纵市场风险。应该说，这是管理层在推动国内资本市场对外开放迈出的又一审慎稳健的重要步伐。

2003年第一批QFII获批以来，QFII已获得了长足的发展。2003年第一批4家QFII获批到2010年12月，我国共批准了97家QFII的投资额度共计197.2亿美元，资产规模发展到超过了2300亿元人民币，占沪深总流通市值的比例约1.2％。

作为国内资本市场的鲶鱼，QFII在和国内机构投资者的投资互动中有效地推动了国内资本市场和机构投资者投资理念的逐步成熟。

例如，在2003年获批的首批QFII中，瑞银提出“具有国际竞争力的核心资产”的投资思路，推动了国内基金业形成价值投资的主流投资理念，推动了以“五朵金花”和“煤电油运四大行业”为主导的价值投资浪潮。

再如，QFII在国内对高折价封闭式基金和以招行转债为代表的可转债品种的重点投资，带动了国内机构对这些风险收益特征具有明显优势的投资品种的研究和投资热潮。

7年以来，QFII的投资水准在各类机构投资者中可称得了上乘。根据中登公司统计，从换手率来看，QFII一直保持了较低的换手率，在操作方向上也体现出与国内机构投资者普遍顺势操作所不同的资产配置风格。

从国际成熟市场的经验来看，股指期货为机构投资者提供了一个很好的风险管理场所，而QFII在国际市场上对股指期货的运用已经非常有经验，其2300亿元人民币的资产规模也需要有相应的避险手段实现套保的现实需求。相比之下，目前国内股指期货市场还比较“年轻”，存在成交量大、换手率高的特征。考虑到QFII进入A股市场7年带来了价值投资理念在国内机构间的开花结果，因此，可以期待着此次QFII获批进入期指市场后，充分发挥鲶鱼作用，与国内机构形成良性互动，积极推动国内股指期货市场的投资者结构进一步丰富和完善。

（作者单位：济安金信基金评价中心）