国内基金投资较多采用择时策略提高收益，因而股指期货对基金投资的风险管理更为重要。在沪深300股指期货推出之前，我国股票市场单边运行，缺乏双向的市场约束机制，使得股票市场的波动幅度明显高于成熟市场，超涨超跌现象时有发生；同时，基金持有人相对缺乏长期投资的理念，基金申购赎回的频率相对较高。在这样的市场环境下，基金投资往往不得不采用“选择时机、调整仓位”等策略来规避风险或应对赎回，这与成熟市场共同基金大多采用恒定仓位来追求相对投资收益的做法存在较大区别。

  沪深300股指期货的推出将会逐渐改变这一局面。股指期货属于场内衍生产品，具有产品简单、交易透明、集中清算、监管严格等特征，自上世纪80年代在美国市场推出以来，全球的股指期货市场尚未发生过系统性风险；在成熟市场上，1987年股灾、2008年次贷风暴等金融危机中，股指期货市场的成交量均明显放大，为股票市场提供了充分的流动性和转移风险的通道，发挥了稳定股市的积极作用。由此看出，股指期货市场的运行是安全的，管理风险是有效的。沪深300股指期货上市后，市场运行平稳，期现价差合理，到期交割顺畅，可以为基金等机构投资者提供有效的风险管理工具。

  成熟市场共同基金运用股指期货的方式较为灵活，主要体现在五个方面，即套期保值、优化资产配置、现金管理、流动性管理以及扩大投资范围。在国内股票市场波动性相对较大，以及基金申购赎回频率相对较高等因素的影响下，上述很多方面都可以被国内基金业借鉴和应用。比如，基金经理可以根据对市场风险的判断，利用股指期货套期保值来调整基金投资组合的贝塔值，以控制投资组合的系统性风险；在新基金建仓期，可以通过买入股指期货来锁定建仓成本；在需要对投资组合进行调整时，利用股指期货就可以实现更短的时间、更低的交易成本和冲击成本；在应对非预期的申购赎回时，可以利用股指期货的杠杆性和投资替代性，更有效地进行现金管理。

  基金在参与股指期货套期保值交易时，一定要做好内部风险管理，设计完善的风险管理流程，配备专门的风控人员。在实际操作中，基金管理人不仅要实时监控贝塔值的稳定性并观察基差的变化，及时调整对冲比率；而且还要对套保合约的价值规模进行严格的限额管理，对风险敞口进行严格的量化评估；尤其要重视对保证金的管理，做好基金管理人、托管人以及期货公司之间的衔接与沟通，避免出现被强行平仓而导致套保方案的失败。      （作者为嘉实基金风险管理部总监）