2009年10月初，希腊政府突然宣布，2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到12.7％和113％，远超过欧盟《稳定与增长公约》规定的3％和60％的上限。12月，三大评级公司先后调降希腊债务评级，欧洲主权债务危机正式拉开了序幕。  危机爆发之初，欧元区国家并没有引起足够的重视，而希腊也希望通过借新债还旧债的方式度过危机，希腊总理帕潘德里欧四处出击，磨破了嘴皮，中心只有两个字：借钱！围绕是否救援希腊，欧元区各国讨论了很久。 

  欧洲不能不救希腊。一方面，希腊的国债大部分被其他欧元区国家持有，德国、法国的银行投资占了相当大的一部分，若希腊不能筹集足够的资金偿付到期债务而违约，将造成银行业的损失，德、法两国将引火烧身；另一方面，欧元区主权债务超过标准的国家远不止希腊一国，谁也不能保证自己不会是下一个希腊。与人方便，自己方便，欧洲终于团结起来。

  2010年4月11日，欧元区财长在周日达成援助希腊的具体方案，将在2010年内向希腊提供300亿欧元的3年期贷款，利率在5％左右，远低于7％左右的市场利率。而希腊为此必须作出保证，在未来3年内大幅削减赤字。在利好消息的刺激下，欧元在4月12日开盘即出现跳涨走势。 

  可惜好景不长，市场仍对各国繁琐的审批程序心存怀疑，同时质疑希腊能否履行自己的承诺，特别是在希腊国内公务员因冻结工资而爆发大规模抗议之后，在避险情绪的推动下，欧元汇率再次趋于下行。4月23日，希腊正式求援。4月27日，标准普尔公司将希腊评级下调3个级距至“BB＋”，将葡萄牙评级下调两个级距，28日，下调西班牙评级，展望为负面。市场很快将此解读为主权债务危机恶化的标志，5月初，欧元跌破短期的下行区间，开始加速下跌，投资者争先恐后撤出风险资产，恐慌性抛盘达到顶点，有关欧元即将崩溃的论调此起彼伏。 

  为了拯救欧元，5月10日，欧盟成员国财政部长达成一项总额达7500亿欧元的救助机制，以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止债务危机蔓延，同时欧洲央行宣布将购买欧元区国家公债。这是迄今为止规模最大的救援计划，近几年内欧元区国家公债出现违约的概率大大下降。援助计划对于维持市场信心极其重要，因为希腊等国国债收益率高企的一个重要原因是投资者担心违约，因此“稳定机制”的建立有利于降低风险溢价，使收益率回落到可以接受的水平，发债成本下降有利于最终摆脱援助。受此消息提振，当天欧元汇率大幅反弹超过300个基点。

  但是当时违约风险的下降仍没有支撑欧元上涨，投资者已经习惯于从负面理解消息。投资者有足够的理由做空欧元： 

  首先，主权债务危机获得解决的惟一途径是经济增长，税收的增加提高政府的偿付能力，经济总量扩大才能承受不断扩大的债务规模。没有经济增长，接受援助的欧元区国家很有可能吃了上顿愁下顿。援助机制终归只是吃药治病，不能增强欧元区国家的体质。 

  其次，欧洲央行购买欧元区国家的债券，这等于扩大量化宽松政策，使市场上流动性增加，长期通货膨胀的风险上升；若欧洲央行通过出售高品质债券来筹集资金购买国债，相当于用“坏资产”替换“好资产”，使央行的资产质量下降。 

  最后，市场普遍相信欧洲经济的复苏步伐将慢于美国，这使中长期看美元资产更具吸引力。一方面欧元区内各国经济发展极不平衡，德、法等国领头羊的恢复情况较好，而如西班牙等还在与居高不下的失业率和房地产业的衰退做斗争，欧洲央行不得不长期实施目前的低利率货币政策以支持各国经济的恢复。另一方面为了降低公共债务占GDP的比例，欧元区国家在未来几年必须致力于削减财政赤字，政府压缩支出后经济可能面临需求不足的窘境，使增长放缓。宽松的货币政策与紧缩的财政政策将是欧元区宏观经济政策的常态。 

  5月17日，欧元汇率跌破2008年底国际金融危机期间的最低点，5月18日德国禁止“裸卖空”交易，投资者通过做空欧元表达态度，汇率跌至1.2150,此为欧元历史最高汇率向最低汇率的50％回撤。经历一番犹豫之后，6月7日，欧元创下1.1875的4年来的新低。

  市场不会永远向一个方向运动。自6月8日起，欧元开启一轮明显的反弹走势。究其原因，一方面是由于欧元区各国政府均开始缩减开支，表现出控制债务的积极性，另一方面，美国公布的数据显示经济复苏并不像之前普遍预期的那般强劲，美元资产吸引力下降，两方面原因导致投资者削减手中的欧元空头仓位。欧元汇率在7月9日触及1.2722的高点，此处已经处于长期压制线附近。

  欧元区的债务危机是一个长期的问题，因此对欧元反弹的幅度和持久性不能过于乐观，7月下旬欧洲央行将公布欧元区银行业压力测试的结果，是近期影响欧元走势最重要的事件之一。